[20081230]股价背离公司价值下跌,长期投资价值显现--桂林旅游公司点评

    深度下跌，风险充分释放
     公司股价的跌幅已经超过我们此前预期的15%~20%的下跌空间， 我们认为公司增发溢价的风险在公司公告放弃增发后，经过深度下跌，已经充分释放。
     公司长期发展趋势并未因收购的暂时取消而发生重大改变。
     桂林旅游旨在打造“点、线、面”结合、集“观光”与“度假”于一体的基于多层次资源之旅游目的地体系，逐步提升了公司对桂林旅游核心资源的控制力，如此既能有效提升公司旗下各旅游资源的整体经营效应，也将有助于推动桂林旅游市场的整合，逐步掌控市场主导权，提高公司旅游资源的综合价值。我们认为桂林旅游的旅游目的地战略体系是未来中国旅游业发展的趋势，未来必将给公司带来丰厚的回报。
     从我们的调研情况来看，公司管理层整合桂林旅游资源的愿望强烈，此次再融资未果，公司未来仍可能会通过各种方式筹措资金，再次启动收购进程。因此公司长期发展趋势并未因收购的暂时取消而发生重大改变。
     11.35亿的市值相对于公司掌控的资源是被严重低估的
     桂林旅游目前掌控的资源有：拥有桂林市漓江游船总数最多的企业，未来更有可能垄断漓江游船业务；年游客量近百万人次的“世界溶洞奇观”——银子岩；“暗河漂十里，一洞穿九山，妙景绝天下”的丰鱼岩景区；独家垄断资江最精华的游船游览线路；集国家级地质公园、 国家级森林公园、国家AAA 级景区为一体天门山丹霞地貌景区；峰峦叠翠、林木葱郁的森林温泉——龙胜温泉、贺州温泉、福满园温泉。公司还参股了龙脊梯田、井冈山旅游，还拥有象山公园、七星公园的门票分成等权益。用公司目前不足12亿的市值来衡量公司目前所掌控的资源的价值，实在是严重低估的。
     我们将短期评级从“持有”调整为“买入”
     2008年至2011年的每股收益分别为0.16元、0.29元、0.42元、0.48元，我们谨慎给予桂林旅游2009年至2011年29倍、22倍、20倍的PE值，对应股价分别为8.51元、9.18元、9.50元。
     我们也分别使用APV、WACC、FCFE三种DCF估值方法对其估值，分别为7.59元、9.23元、8.46元。目前股价比我们采用的APV、WACC、FCFE三种DCF估值方法的估值结果的平均值8.42元低出近25%，显然是被低估了。
     我们认为其合理股价区间为7.59元~9.50元。因此我们将公司的短期评级从“持有”调整为“买入”，公司目前储备项目众多，发展潜力巨大，我们维持公司长期“买入”评级。

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