[20081230]强行激励适得其反、中止行权顺其自然

【内容摘要】：事件：苏宁今日公告，鉴于国内外经济形势、证券市场发生了重大变化，为维护广大股东和上市公司的长远利益，真正发挥股权激励的应有作用，公司董事会决定将中止7月29日公告的《2008年股权激励计划草案》。
股权激励草案中的期权行权价格为29元（复权前为58元），距离目前18元的市价高达60％，显然以这样的一个高价行权并持有苏宁股票，并不符合用股权激励高管的初衷，零售企业精细化管理所要求的管理团队敬业、爱业的精神也未因此而能有实质性的促进，因此我们认为中止此激励草案比盲目在高价行权更能有效促进管理团队的稳定和和谐。
由于大盘调整和房地产周期对苏宁基本面、延伸至股价和估值都造成了较大的影响，导致此次激励未能成行，不过依我们判断，作为民营企业的苏宁，未来仍有重新启动激励方案的可能。按照证监会的规定，中止股权激励后6个月方能重新申请，因此估计苏宁新的股权激励方案最快将在09年7月左右推出。
相比较股权激励、大股东增持等外部催化剂之外，目前我们更关注苏宁电器的基本面因素，比如销售收入和利润情况等。房地产周期对家电终端销售的影响目前正逐步得到市场印证，地产对家电的影响时滞大约在6个月左右，家电连锁在四季度进入了同店增长为负的阶段，我们判断这一趋势至少持续到明年一季度，因此苏宁的业绩增长将在09年上半年面临较大压力。通过大力促销公司12月销售比10-11月略有好转，整体经营情况依然在公司的掌控之中。但由于08年元旦假期有两天前置，因此从同比角度看，09年一季度业绩可能会略好于市场预期，苏宁面临的压力仍处于可控范围。
考虑到元旦效应变动，我们适当调整了08-09年苏宁的盈利预测，预计全年收入增长30％，净利润增长62.75％，每股收益0.80元；09年收入增长15％，净利润增长25％，EPS为1.00元。我们维持买入的投资评级，作为优质零售商的代表，苏宁09年的投资机会更多来自相对价值的凸显