[20081230]券商股集中解禁，确立估值底限

投资要点
  券商股解禁进入高潮期，前期股价亦有较为充分调整，其中海通证券流通股扩容最多、股价调整也最多，未来股价表现将更多跟随基本面和政策变化，受二级市场股票供求关系影响较少，未来逐步确立全流通下的合理估值。
  未来影响国内券商股表现的两大驱动因素是政策面和交易额，后者又会受到政策等事件的直接影响，比如08年中期券商股跑赢大盘主要是因市场预期融资融券等创新业务将出台。从静态市盈率和市净率的历史变迁看，在熊市中券商股最低市盈率为30 倍，同时也是牛市期间最高市盈率水平，最低市净率（不考虑融资影响）是1.5 倍，2-2.5倍PB 是中枢水平。即便在2003-2005 年熊市中，券商股最高价与最低价的差距也在50%以上，交易性机会空间很大。
  这次券商股集体解禁中，只有海通证券是已完成融资200 亿以上，解禁股数最多，短期股价调整也最多的券商股，静态市净率也接近于券商股历史最低水平，但考虑到再融资后资本闲置会造成较低ROE 水平，对应较低PB，我们认为6-7 元是海通证券的中长期估值底限，对应1.2-1.4 倍PB。其他未融资券商股PB 均在3 倍以上，正好是2003-2005 年熊市中券商股估值最高值和最低值的中间值。建议中长线投资者可在6-7 元积极买入海通证券，短期交易者可在股价超过10 元时卖出，对应2 倍PB。