[20081226]投资30万吨级矿石码头点评

【内容摘要】：

    事件：
     日前公司公告，公司决定与香港远航集团有限公司共同出资设立天津港远航国际矿石码头有限公司（以下简称远航矿石），合营公司将投资建设、管理和经营30万吨级天津港南疆26#专业化矿石泊位。
     根据预案，合营公司注册资本为10.3亿元。其中，天津港以5.25亿元的现金出资，占51%。合营公司成立后，将投资建设、管理和经营30万吨级天津港南疆26#专业化矿石码头工程，该工程建设工期约为2年。工程方案投资估算为29.42亿元。在工程投资中，自有资金占35%，其余65%为银行贷款。
    基本结论
     新矿石码头的投资建设不会导致天津港铁矿石装卸产能的过剩，有利于增强公司在环渤海地区铁矿石业务的竞争力。
     天津港铁矿石吞吐量近年来保持了快速增长，产能利用率超过100%。目前天津港的铁矿石装卸设计能力为4500万吨左右，而2006年天津港实现铁矿石吞吐量4321万吨，2007年实现吞吐量5192万吨，2008年1-11月实现吞吐量5997万吨，预计全年实现吞吐量6400万吨左右，年均增速超过20%，实际吞吐量远超过设计能力。
    图表1：天津港铁矿石吞吐量
   
    
    来源：国金证券研究所
     新建铁矿石码头是实现天津港“南散北集”战略规划的需要，主要用于替代和增强原来在北疆的铁矿石吞吐量。根据天津港 “北矿南移”的计划，2010年后北疆港区将不再进行矿石的装卸。目前在北疆港区主要由天津港第五港埠公司和其它一些小港务公司进行铁矿石装卸，大概承担1800万吨-2000万吨的吞吐量。2011年铁矿石码头建成后正好可以替代北矿南移造成的产能缺口。并且30万吨级矿石泊位的建成，可以满足和适应目前船舶大型化的需要，有利于公司的长远发展。
     铁矿石码头投资公司自有资金完全可以满足，不会造成资金压力。
     远航矿石总投资约为29.4亿元，注册资本为10.3亿元。其中，天津港以5.25亿元的现金出资，占51%股本。除注册指标以外的其余65%为银行贷款。公司目前的账面现金在17亿元左右，完全可以满足投资的需要。考虑到码头建设需要两年，同时在建设期用于码头投资的财务费用可以完全资本化，因此在未来两年公司的财务费用也不会有明显增加，不会给公司带来资金压力。
     铁矿石码头建成将增强公司的盈利能力。
     远航矿石设计能力为2300万吨。我们预计在货量充足情况下，实际吞吐量能达到3500万吨。根据我们的测算，在充分释放产能的情况下（3500万吨），同时考虑到作为合资码头享受的五免五减半的税收优惠，远航矿石将实现1.5亿元以上的净利润，为公司带来7650万元的净利润，将增强公司的盈利能力。
     公司09的动态PE目前不到13倍，我们维持公司的买入评级。