[20081224]进入个位数增长时代,相对防御价值犹存--2009年度港口行业报告

  随着金融海啸的爆发，中国经济进入调整周期，GDP和外贸进出口增速持续回落使得港口外部环境日益严峻，中国港口吞吐量告别高速增长。
     1－11月份全国规模以上港口完成货物吞吐量54.13亿吨，同比增长12.6%。11月份港口吞吐量同比增速仅为0.5%，创近十年来港口增速新低，外贸吞吐量更是首次出现了负增长。
     我们预计08年我国港口货物吞吐量将完成71.9亿吨，同比增长12.2%，比去年的15%下滑3个百分点。
     我们认为，经济的调整，GDP增速的下降将使得港口货物生成量随之减少，抑制港口货物需求。而外贸形势的恶化更将使得与之紧密相关的集装箱港口受到严重打击。需求减弱将成为09年中国港口发展的最大制约因素。
     我们预测09年中国港口货物吞吐量将完成76亿吨，增速为5%；集装箱吞吐量完成1.36亿TEU，增速为7%。如果出口恶化程度超出预期，我们不排除集装箱吞吐量增速回落到3%以下的可能性。港口从09开始将进入个位数增长时代。
     考虑到08年一季度港口吞吐量的高基数、外贸进出口在09年一季度的持续恶化，我们认为港口吞吐量很有可能在一季度出现多年未遇的负增长，成为09年行业的底部，全年将会呈现先抑后扬的走势。
     在行业下行周期，我们认为并不会出现市场担心的装卸费率下调、价格战爆发问题，港口费率将保持稳定。
     装卸费率与国际平均水平相比仍然处于较低水平，下降空间很小。
     港口上市公司改变了过去一味重量轻质的观念，日益重视经济效益，重视费率的稳定性。
     港口投资策略方面，我们认为在港口行业进入下行周期后，综合性枢纽港是投资港口的首选。
     综合性枢纽港受单一货种吞吐量下跌的影响较小，其良好的弱周期、相对防御性较强的特点在目前市场熊市的背景下对公募基金更具有行业资产配置的吸引力。我们认为其中的天津港是港口行业配置的首选，具有较高的行业配置和防御价值。
     我们维持前期投资港口股的另一投资策略，关注具有低估值、高分红特性的公司。如深赤湾此类的港口公司。
     即使考虑到09年吞吐量和盈利双双下降的风险，09年深赤湾的市盈率仅为13倍左右。而且深赤湾的分红比例一般在70%以上，按照07年的分红率，深赤湾的分红收益率也有5%，超过一年期银行定期存款利率。我们认为，当深赤湾股价超跌时，稳健投资者可考虑买入持有获取较高的股息收益。

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