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[20081224]金飞达调研报告—订单充足,攻守兼备

投资要点
. 业务模式独特,客户忠诚度高。公司坚持“一站式”服务宗旨。生产采
用ODM 模式,即依托自身面料设计能力深度参与品牌商面料设计环节,
贸易采用LDP 模式,提高了客户的忠诚度和自主定价权。通过收购美国
Lanco 公司开始向产业链高端方向拓展,同时也为公司替代进口商、获
取零售商直接订单搭起桥梁。截至08 年11 月份,公司订单额增长22%。
. 规模与资金优势,“危”中取“机”。08 年是行业最为困难的一年,仅公
司所在地南通市,服装企业已倒闭接近20%。公司具有规模优势,且现
金充裕,小企业倒闭后订单转向公司;委托工厂订单量下降,增加公司
挑选的余地,自建产能紧迫程度下降;公司对进口商也开始择优选择,
08 年中期公司前10 大客户占其销售收入50%,未来客户集中度有望进
一步提升。
. 行业政策环境改善。行业内公司对出口敏感度最高,09 年出口退税率有
望上调至17%;公司受汇率变动影响也有一定安全底线。
. 09 年业绩攻守兼备。09 年公司收入和毛利率都将保持稳定,通过增加
零售商直接订单比例、择机把握行业并购机会,公司增长弹性扩大。
. 风险提示:若09 年出口退税率未达到17%,公司业绩将低于预测值的
12%;由于08 年基数较大,09 年上半年业绩可能负增长;贸易保护主
义抬头。
. 盈利预测及投资评级:预测公司08/09/10 年EPS 0.46/0.52/0.58 元,对应
08/09/10 年PE 为14/13/12。鉴于公司攻守兼备的增长特点,我们给予
其略高于鲁泰(09 年10-12XPE)的估值水平,09 年13XPE,目标价6.76
元,给予“持有”评级。

相关研究报告下载:

zViWAsiG.rar (304.76 KB)


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