[20081223]公司动态分析报告--通用汽车：财政部的贷款是正面的但流动性需求仍然匮缺

改变了什么
周五，美国财政部同意提供174亿过桥贷款给通用和克莱斯勒。这些贷款的条款大部分是来自此前一周未通过的汽车救助条款，但是对于劳工偿付和债权重组有了更加明确的“目标”。因为这些贷款不是基于此前的破产组合而制定的（这时此前白宫宣称考虑的选择之一），所以通用的股价飙升了23%。过桥贷款也比此前国会考虑的140亿美元金额更大。
涵义
这笔过桥贷款帮助解决了通用和克莱斯勒所需要的关键的短期流动需求；但是，在我们看来，这还远远不能解决令我们对该行业非常担心的核心风险因素。
我们预计单单一个通用就需要几乎270亿美元的流动性来完成它的起死回生。包括福特要求的90亿美元信贷额度，我们可能看到政府潜在地必须借出超过500亿美元的金额来重组国内的OEM企业。我们仍然认为在破产法之外的重组最符合情理；但是，我们担心愈发增加的现金需求将考验公众以及国会的耐心。
我们也担心通用在重组计划中的执行能力，包括工会的让步、经销商以及债权人的让步，也包括如何在越来越有挑战性的环境下扭转盈利。
如果考虑270亿美元的流动性注入的话，GM的2010年和2011年的债务杠杆率将达到14.5X 和7.2X Debt/EBITDA,
核心风险
核心的上行风险是通用在3月31日前获得赢取政府永久资金支持所需要的各方首肯。一个核心下行风险是全球汽车需求的持续恶化。

相关研究报告下载：

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