[20081223]简评—银行业降息

中国人民银行决定，从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整，其中6个月和3年以上贷款利率下调0.18个百分点。
从2008年12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
 
评论:
再次降息符合预期
此次降息27个基点符合市场预期，反映了央行继续贯彻适度宽松货币政策的意图。此次降息对6个月和3年以上贷款利率仅下调18个基点，幅度小于存款利率，体现了监管层对银行利差的呵护。在经济下行周期，银行面临资产质量恶化风险的情况下，政府不希望看到银行盈利能力快速下滑。
降息对银行净息差影响负面，工行/中行/深发展/南京受到的影响相对较小
根据08年中期各银行的存贷款到期日结构，此次降息将在未来两年降低存款成本11-19bp，降低贷款收益率22-24bp左右。假设债券收益率和同业收益率分别下降20bp的情况下，此次降息将压缩各银行09年净息差0-7bp（表2）。其中，活期存款占比较低、贷存比较低、债券久期较长的银行受到的负面影响相对较小，如深发展（0bp）、工行（1bp）、南京（1bp）和中行（2bp）。降息对各银行09年净利润的影响约为0%-5%。我们的盈利预测中已经考虑了108个基点的对称降息，此次降息后，我们模型中反映了未来6个月内继续对称降息81个基点，且活期利率和超储利率降至0的假设。
存款准备金率下调对盈利影响偏负面
持续降息令市场收益率大幅下滑，目前市场贴现收益率已跌落至1.5%水平，一年期国债收益率也降至1.3%水平。目前，法定存款准备金利率保持在1.62%，存款准备金率下调释放的资金难以找到相匹配的无风险投资机会，因此对盈利影响实际上是负面的。
维持行业中性评级，09年呈现U型走势
我们维持09年银行股U型走势的判断。经过近期政策刺激带来的股价表现后，银行股平均估值水平已经达到1.6倍09年市净率（表4），较我们测算的进入点（entry price）高出15%-40%（表3）。考虑到累计降息216bp，按揭新政以及贷款议价能力下降对净息差的影响将在09年1季度集中体现，上市银行09上半年将面临较大的业绩压力，建议投资者在下跌过程中逐步从大银行转向中小银行。
 

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