[20081223]继往开来的一次降息——对央行下调存贷利率和准备金率的点评

事件：为进一步落实适度宽松的货币政策，中国人民银行决定：从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从12月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。
点评：
  继往开来的一次降息。统计局12月中旬公布了上月经济数据时，各项数据都低于预期，特别是CPI和PPI均出现超预期的快速回落；同时周小川行长近日也对降息可能性进行了阐述，即央行到明年年中前都有降息的可能性，是否降息取决于CPI下降的程度，因此市场对于央行再次降息已有预期。本次降息是年内的第五次降息，我们认为，这是一次“继往开来”的降息，既为9月中旬以来央行适度宽松货币政策画上一个圆满的句号，也预示09年央行将继续认真落实适度宽松的货币政策。
  通缩风险加大下央行还将继续降息。央行在本次降息的同时还公布了11月企业商品价格，同比和环比均出现明显下降，这可能是促使央行年内再次降息的原因之一。我们预计12月CPI降低到1.5左右，PPI可能降低到-1.7左右，通缩风险继续加大。因此，预计央行明年一季度将继续降息，而下次降息幅度可能在27-54个基点左右，之后是否需再降息可能要更多依据一季度经济和物价数据的变化情况而定。
  量价结合型政策更利于流动性的复苏。央行本次下调存款准备金率0.5个百分点，将增加商业银行可贷资金约2300亿元左右。中央明确提出09年货币供应总量的目标要高于GDP增长与物价上涨之和约3-4个百分点，并争取全年M2增速为17%左右。我们认为，要达到这一目标，央行除了利用贷款利率这一价格型工具降低企业资金成本从而恢复企业投资信心和动力外，还应继续降低存款准备金率，通过数量型工具的应用来增加商业银行的流动性，从而达到推动明年新增贷款投放的目的。我们认为，根据历史经验看，明年M2最终达到16-18%的增速是可能的。
  继续关注狭义货币供应量增速的变化。由于企业定期存款归类于M2，而M1则主要由现金和企业活期存款构成，因此M1增速的变化，是微观经济活动是否活跃、企业信心是否恢复、股市是否趋于好转的重要指标。同时，M1增速的提高，实际上也预示着金融机构的流动性正逐渐释放到实体经济，有利于推动流动性的自我循环和扩大。就当前情况来看，M1增速已连续两个月低于10%，这在历史上也较为罕见。我们认为，M1增速短期内反弹、长期内持续上升的可能性越来越大，当前经济低迷状态下，需静待流动性的全面复苏，09年流动性将非常充裕。

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