[20081223]央行利率和存款准备金率下调点评—时机符合预期，力度低于预期

事项：
  从2008年12月23日起，下调一年期人民币存贷款基准利率各0.27个百分点，其他期限档次存贷款基准利率作相应调整。同时，下调中央银行再贷款、再贴现利率。从2008 年12 月25日起，下调金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点。

评论：
. 政策时机符合预期，力度低于预期。我们在上周指出本年将降息一次，本次降息的时机完全符合我们的预期，但是本次将息幅度低于我们和市场普遍预期的54 个基点。存款准备金下调幅度基本符合预期。本次货币政策调整地依据主要包括：中国经济增速具有加速下滑的趋势，通货膨胀超预期下跌，全球已经开始了新一轮下调，美日等发达国家几乎达到“零利率”水平。
. 连续政策调整意在通过适度宽松的政策促进增长。利率下降是保持企业投资热情的关键，在当前企业盈利水平下降，经营风险上升，企业的风险补偿要求提高，因此降低利率，使ROA 与贷款利率水平之差比经济繁荣时更大，这样可以部分抵消在经济衰退时期所产生的风险上升和盈利下降对投资的不利影响。2009 年将进行大规模的基础设施建设，而这些领域的投资周期长，资本回报率低，因此较低的利率有助于这些领域投资的扩大。
  再贷款、再贴现率下降，体现了央行对金融机构应急性的流动性需求的支持，这正是目前国际主要央行的通常做法。虽然目前中国的金融机构没有出现流动性的问题，但是这一政策显示了央行保持市场流动性的决心，消除流动性过度下降对经济增长的影响。
  2009年货币政策的目标是尽量实现17%的货币增长目标，为了实现这一目标需要向金融机构注入更多流动性。降低存款准备金率可以解冻过去提高存款准备金所冻结的基础货币。央行降低法定存款准备金，就是希望增加货币信贷增速，为加大内需提供宽松的货币信贷环境。
. 2009 年年初还将进行一次较大幅度的利率调整。未来降息的空间大，我们判断未来贷款利率降下调至4.23%左右，存款利率下调至1.44%左右，分别还有108 和81 个百分点。2009 年年初还将进行一次较大幅度的利率调整。2009年为了实现适度宽松的货币政策，货币增速将提高至17%，这需要加大基础货币投放，我们预期2009年年初还将继续降低存款准备金率。