[20081222]债市周报

1、上周全周到期330亿元，通过正回购回笼700亿元，实际全周净回笼量为370亿元，结束连续六周资金净投放。本周三个月期央票轮空，28天正回购和91天正回购中标利率均为1%，分别大幅下降40BP和62BP，主要原因是降息预期加强和资金面泛滥。
2、上周的短期市场利率仍在加速下降，其中的信用拆借、质押式回购、买断式回购周加权平均利率分别下跌0.2528个百分点、0.2481个百分点和0.2136个百分点，分别报收1.0844%、1.2216和1.2216%。质押式回购6个交易品种全部下跌， R001品种周下跌19.03%，列周涨跌前列。
3、一级市场方面，5年期国债，票面利率1.77%，边际中标利率1.85%，认购倍数仅1.52 倍。同期限08进出14票面利率2.04%，认购倍数仅2.4倍。然而2+5 年期固息国开债，票面利息1.98%，超额认购倍数5.79 倍，机构的认购热情被引爆。市场冷热不均的态度说明对于中短债并不是完全的照单全收，在短期收益率急速向资金成本*拢情况下，市场对于收益率的要求越发“挑剔”。
4、交易所国债收益率曲线陡峭化局面基本打破，1Y和10Y下行幅度基本相同，中段和超长端收益率则下行略显缓慢。企业债收益率曲线3Y至7Y收益率继续保持明显的下降，平均为24.86BP。银行间国债收益率曲线中短端继续明显的下行趋势，7Y下行幅度最大，达到34.93BP；10Y以上则修正前一周的回升，下降15BP以上。金融债方面，剩余期限10Y（含）以内的收益率出现较大幅度的下降，基本保持同步下行。
5、上周经济、金融数据出尽，比预期中更差，继续利好债市。美国大幅降息引发强烈的国内降息预期，回购利率大幅下降，短端收益率加速向资金成本*拢。种种因素引发债券市场加速走牛，各市场各期限债券均有不俗表现。而随着中短期收益率的不断走低，收益率被动陡峭化，我们一直赞成的长期国债在基本面和资金面没有发生逆转情况下，应该跟随短债的下行对收益率过度陡峭有所反映，上周终于在市场上回应了我们的观点。后期债市更可能从中短期行情过度到长端，无风险或者低风险产品的吸引力渐渐不如高风险的企业债。当然在牛市大趋势确定的情况下，对于债券的选择也需要谨慎。尽管基准利率的大幅下降使得信用风险已经扩大到似乎足以覆盖企业的艰难情况的出现，但是仍然不提倡投机信用评级过低的信用产品。

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