[20081222]2009年展望经营环境有所改善.将浙江沪杭甬加入强力买入名单

2009 年行业面临的盈利下行风险低于2008 年
我们认为中国高速路企业在2009 年面临的盈利下行风险将低于2008 年，原因在于经营环境在以下方面可能得到改善：1）通胀减缓和利率的下降有利于利润率提高；2）2009 年下半年GDP 增长可能复苏，这将缓解车流量增速的下降；以及3）燃油税改革对于高速路车流量增长将产生积极影响。我们认为收费公路企业短期内较高的盈利可预见性已反映在行业合理的估值中：A 股收费公路行业当前股价所对应的2009 年预期市盈率为12.9 倍，H 股同行企业当前股价对应的2009年预期市盈率平均为9.6 倍，分别与沪深300 指数/恒生国企指数的13.2 倍和10.0 倍2009 年预期市盈率水平一致。我们维持对行业的中性评级。
地方政府投资计划带来的资产注入机会
我们认为投资者应更加注意该行业的资产注入机会，因为由于房地产开发商对土地的需求下降，地方政府的财政收入来源正在萎缩，这可能会造成其加快交通基础设施投资的计划面临资金缺口。
将浙江沪杭甬加入强力买入名单，将皖通高速(A)的评级由中性下调至卖出
我们把浙江沪杭甬（0576.HK，买入，下调基于部分加总法的12 个月目标价格7%至5.7 港元）加入我们的强力买入名单。我们认为浙江沪杭甬在以下几个方面具有吸引力：1）估值（即使从我们的目标价格剔除证券业务价值后依然有20%的潜在上行空间），2）盈利的可预见性（浙商证券的自营交易部已经减持了超过96%的股票仓位），以及3）由浙江省实行高速公路计重收费而带来的2009 年预期盈利的潜在上行空间。
我们维持对成渝高速(0107.HK)的买入评级，同时在计入较低的2009/2010 年预期每股收益及成雅高速可能在2011 年进行的大修后将其12 个月目标价格下调32%至2.3 港元。在将规划中的宁宣杭BOT（建造—运营—移交）项目计入贴现现金流模型后，我们下调了皖通高速(H)/(A)的12 个月目标价格至2.9 港元(-49%)/人民币2.6 元(-43%)，同时我们将皖通高速(A)的评级从中性下调至卖出，原因在于我们认为其相对皖通高速(H)的71%的溢价并不合理。
主要风险
1) 车流量增长低于/高于预期；2) 与高速路收费标准相关的监管风险。

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