[20081219]定价改革机制出台；成品油价的下调幅度在预期之中

定价改革机制出台；成品油价的下调幅度在预期之中
最新事件
国家发改委于12 月18 日正式出台了新的成品油定价机制，并宣布自12 月19 日起汽油、柴油和航空煤油出厂价格分别下调人民币900 元/吨（14%）、人民币1,100 元/吨 （18%）和人民币2,400/吨（32%）至人民币5,580 元/吨、人民币4,970 元/吨和人民币5,050 元/吨；汽油和柴油的零售价格从先前的零售上限价格（指导价格的1.08 倍）分别下降 人民币1,160 元/吨和人民币1,270 元/吨至最新宣称的最高零售价格（价格随地区不同而不同）。
分析
炼油毛利由超常水平下滑。根据我们的分析，此次降价意味着国内炼油企业实现的炼油毛利从大约43 美元/桶下降13 美元/桶至30 美元/桶，其中并未计入成品油消费税提高的潜在影响。将于1 月1 日起实施的新的燃油税将导致炼油毛利进一步下滑13 美元/桶至17 美元/桶左右。我们认为，这一炼油毛利水平依然较高，可能会逐渐下降到4-6 美元/桶左右的更合理水平。销售毛利可能面临风险。根据我们的计算，在新的成品油定价机制下，汽油的最高零售毛利将较原定价机制下降人民币260 元/桶，而柴油的最高零售毛利将下降170 元/桶（见图表2）。因此根据我们的理解，从概念上讲，新的定价机制意味着零售毛利在人民币400 元/桶将获得底部支撑，尽管我们尚不确定这是否会成为现实。作为参考，12 月19 日调价后北京市场汽油和柴油的最高零售价分别比美国零售价格高出59%和19%，综合税款占汽油零售价格的比重约为36%（美国和英国的比重分别为10%和71%），占柴油零售价的比重为29%（美国和英国的比重分别为10%和64%）。
潜在影响
在我们看来，此次降价将给市场对中石化和中石油的情绪带来负面影响，因为此项措施的出台早于预期，且下调幅度甚大。我们仍然认为，降价之后的毛利依然很高，预计未来可能还会进一步下调。我们维持对中石油(H)的强力卖出评级和中石化(H)的中性评级。
 

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