[20081218]威海广泰调研快报——机场建设驱动增长

我们的观点：
  未来有望充分受益于机场建设投资加速：为保证经济又快又好发展，国家颁布了振兴内需的十条措施，明确要加快机场、铁路、公路等重大基础设施建设，安排中西部干线和支线机场建设。近三年，有超过4500亿元的资金投入到机场建设中，未来两年至少新建60个支线机场，到2020年我国民航运输机场总数将达到244个，一系列新建机场和改扩建机场将带来大量机场配套设备的需求。公司产品系列齐全，性价比高，具有一揽子采购的优势，在新建机场和中小机场中标率高，有望充分受益于机场建设提速带来的对机场配套设备需求的增加，我们预计未来三年归属母公司净利润复合增长率为29.79%。
  龙头企业优势明显：公司是我国最大的机场地面设备生产和供应商，产品种类最全，主要产品技术水平达到国外同类先进水平，价格却不到国外产品的2/3，具有很强的进口替代能力。随着公司高端产品的不断成熟，逐渐得到国内大型机场和航空公司认可，国内市场占有率不断提高。此外，公司积极拓展军方市场和国外市场，开拓东南亚、俄罗斯、中东等市场，不断扩大出口份额。
  产品结构向高端集中，募投项目解决产能瓶颈：公司近年成功开发飞机加油车、集装箱升降平台、大型飞机牵引设备、启动气源等高端产品，成为国内唯一可以与国际厂商进行竞争的企业。这些产品毛利率和附加值高，目前主要面临产能瓶颈问题，随着募投项目的逐步投产，到2009年公司产能瓶颈将得到有效缓解，未来中高端产品收入占比会不断提高。飞机食品车、客梯车、行李传送车等低端产品国内市场竞争激烈，毛利率水平低，未来占比将逐渐降低。产品结构的不断优化可有效提高公司盈利能力。
  催化剂和风险因素：未来，机场建设投资加速以及机场和航空公司步入设备更新的高峰将带来大量机场配套设备需求，公司有望直接受益；军方市场和海外市场的拓展也会逐步拓宽公司的销售渠道，募投项目的达产可有效解决产能瓶颈问题，这些因素均促使公司未来保持稳定增长。国内、国际宏观经济动荡影响的不确定性、原材料价格波动以及公司存货占比较高影响的不确定性。奥运采购高峰的滞后效应与航空公司经营环境恶化对机场设备需求影响的不确定性是目前公司面临的主要风险因素。
  投资建议：我们给予公司0.8倍PEG和23.8倍PE的估值水平，对应2009年、2010年预测EPS股价分别为15.01元、19.04元，投资评级增持。