[20081218]华东数控调研快报——高铁投资的想象空间

我们的观点：
  产品向大型、重型数控机床集中：2008年以来，受宏观经济影响整个机床行业也经受了一股寒流，2008年1-10月机床行业销售产值和销量增速同比分别为31.24%、1.64%，与2007年全年相比下滑6.65个百分点和10.03个百分点。受此影响，公司普通机床（占比35.93%）增速下滑明显，三季报显示普通机床前三季度实现销售收入11360万元，同比下降16.94%。数控机床（占比58.07%）增速稳定，前三季度同比增长37.21%，公司募投项目包括数控龙门机床技术改造项目、数控外圆磨床生产项目和数控轧辊磨床生产项目，完成后将有效提升数控机床技术水平和竞争力，未来数控机床中大型、重型机床将是公司的主要增长点。我们预计公司未来三年归属母公司净利润复合增长率为13.61%。
  受益于铁路投资：公司是国内唯一可生产铁路博格板专用磨床的企业，2006年中铁六局曾采购一台用于京津铁路，价格1212万元/台。2008年11月19日公司与京沪高铁股份有限公司就采购11台博格板专用磨床签定备忘录，总金额达16170万元，单台机床价格为1470万元，预计2009年中期开始交货。此外，还将有三条高速铁路也采用博格板专用磨床，届时将带来新的订单。公司2006年生产第一台博格板专用磨床时研发投入较大，毛利率只有19.17%，此次订单履行时制造费用将下降，毛利率会有所提升。
  和德国希斯庄明合作，提升产品技术水平：德国希斯庄明有限公司是一家拥有超过130年机床制造经验的企业，此次双方合作制造数控龙门移动式镗铣车削中心、Ф320数控落地镗铣床和16米数控六轴滚齿机三种产品。其中数控龙门移动式镗铣车削中心最大加工宽度可达8米，若开发成功则为我国首台此类设备，代表当前国际先进水平，可用于风电、核电等发电设施、船舶制造、军工产品等大型零件的加工。其他两款产品也均为进口替代产品，技术水平达到国际先进水平。产品开发成功主要留作自用，可有效增强公司的加工制造能力及水平。
  催化剂和风险因素： 随着募投项目技改完成以及和德国希斯庄明合作成功，公司数控机床技术水平和市场竞争力得到不断提升，数控大重型产品销售不断增长是公司未来保持一定水平增长的催化剂。机床工具行业受宏观经济波动影响，下游原材料价格波动等所带来的不确定性会对公司业绩产生影响。此外，公司博格床的技术来源于中铁院，不具技术优势，存在潜在竞争者崛起与铁道部招标采购等诸多不确定性。
  投资建议：我们给予公司25倍PE的估值水平，对应2009年、2010年预测EPS股价分别为12.25元、12.75元，投资评级增持。