[20081215]调研报告-未来2年产能增长最大的尿素公司，维持增持

投资评级与估值：建峰化工是未来两年产能增长最大的尿素公司；买建峰化工不仅买入了行业稳定，亦买入了公司的成长前景。我们维持公司增持评级，考虑其业绩确定性和2010年增长前景，给予09年15倍PE，对应未来6个月目标价12元。
关键假设点：二化项目09年底投产，08－10年尿素销量分别为56万吨、58万吨、120万吨。化肥用天然气价格不上调。
有别于大众的认识：认识一：09年国内尿素供需将总体平衡，春耕期间的阶段性供应紧张可能导致尿素价格环比上涨5%-10%。尽管09年尿素价格和毛利均会同比下降，但合理毛利和销量稳定保证企业可拥有基本盈利能力，盈利的确定性好于其它化工品甚或一般制造业。这将使得尿素股市场表现有望超越行业指数。实证角度，从2000－2008年历史看，氮肥子行业整体超越了指数；在四季度和一季度战胜指数的概率更大。认识二：目前国内尿素库存同比持平，库存较低。07年底国际尿素价格上涨推动尿素出口，07年四季度出口约290万吨，减少07年当期库存；08年9月以来尿素价格推动国内尿素企业减产，业内统计减产量约70万吨/月，减少08年四季度库存。08年上半年尿素出口导致国内尿素1－8月尿素表观消费量（表征国内有效供给）同比仅增长0.4%。西南地区尿素库存同比亦持平。
股价表现的催化剂：市场给予化肥行业确定性溢价、春耕化肥价格上行。
核心假设风险：风险一：块煤价格大幅下跌尽管块煤是供需形势相对较好的煤种，但如果块煤价格大幅下跌，将压低尿素价格，降低气头尿素盈利能力。目前尿素价格已经接近06－07年平均水平，包含部分煤价下跌预期，尿素价格下行空间相对有限。风险二：天然气价格大幅上涨如果国家上调化肥用气价格，将增加公司成本。但如果国家上调化肥用气价格，亦可能出台其它配套措施。

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