[20081211]11月出口创两年新低——钢铁进出口数据点评

事件：据海关最新统计，2008年11月份我国钢材出口295万吨，环比减少167万吨；11月份我国钢材进口103万吨，环比下降12万吨；11月粗钢净出口194万吨，环比10月减少45.5%。（具体数据参考表1）：
 
我们的观点：
1、11月国内钢铁出口环比加速下降，粗钢出口、净出口量回落到06年4月水平（也接近受雪灾影响的今年2月份水平），这和我们上月点评中的预测基本符合，主要源于国际需求环境的恶化导致的出口定单衰竭，同时国内外钢材价差明显缩小（从平均约400美元/吨到约100美元/吨）。
2、相对于8月粗钢出口创纪录的高点824万吨，11月粗钢出口减少526万吨（63.8%），而进口较最高点(4月152万吨)仅下降48万吨（31.6%），由此导致粗钢净出口较最高点690万吨减少496万吨（71.9%），这反映国际需求急速下滑。
3、受制于疲弱的出口定单和低迷的国际制造业数据，预计12月国内钢材出口仍延续下降趋势，但相对11月环比下跌的空间已不大；而基于未来6个月全球经济基本面，在09年下半年前，预计国内钢材出口仍将维持低位运行。
4、尽管政府在11月12日取消部分钢材的出口关税，但难以出口低迷之趋势，因为：1）随着国际钢价大幅回落，目前国内国际钢材价差已明显缩小，出口反弹仍待国际需求的复苏。2）在国际钢企大幅减产的背景下，未来国内钢铁出口反弹可能面临更多贸易保护压力（例如反倾销）。
5、从10月分产品出口数据来看，占出口约50%的板材产品在明年由于产能的扩张将面临更大的压力，今年来长材总出口占比约25%，在政府大规模的投资刺激中会获益更多。
6、随着近期钢铁股的大幅反弹，行业平均P/B已经恢复到1.1倍，这较历史最低水平高出约40%，考虑到未来两年行业盈利将处于周期底部的基本面，行业目前的估值已经处于合理区间（0.9-1.1，假设市场估值维持不变）。
7、综合而言，基于季度环比趋势角度，未来3-6个月钢铁行业面临盈利改善的阶段性交易机会（从深度亏损到平衡），但目前行业估值水平已经反映09年行业盈利的基本面，我们维持行业中性评级。

相关研究报告下载:

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