[20081215]公司研究-海螺型材-价值低估的9000亿保障性住房直接受益者

投资要点：
n         保障性住房建设计划和商品房供应结构调整推动塑钢窗需求，公司产能利用率将提高10个百分点以上。目前市场普遍担心09年全国房地产开发投资可能出现的回落会影响到公司型材产品的需求，我们认为在商品房市场方面，虽然09年全国新开工面积在悲观情况下可能会出现10%的下滑，但房价的回落及中低价位住宅的开工增加会增大塑料门窗这一高性价比产品在商品房市场的渗透比率；另一方面，中央在未来3年将新推9000亿元的保障性住房，其低成本的要求必然使塑料门窗成为这一新增市场的主要选择产品。预计09年公司产销量有望达到55万吨，产能利用率达到95%，较08年提高10个百分点以上。
n         PVC价格回落低位使公司盈利能力迎来向上拐点。与石油价格高度联系的PVC在公司生产成本中占75-80%，2008年4季度PVC价格由前期8400元/吨快速回落至目前6400元/吨的水平，预计4季度公司毛利率将由3季度的7.7%大幅提升至9.4%，公司的盈利能力将迎来向上拐点。预计09年PVC的价格波动范围在6000-7000元/吨之间，原材料价格的持续低位运行将为公司未来盈利能力的持续回升创造有力条件。
n         公司产品结构持续优化。公司较高技术水平的彩色型材产品其毛利率较普通型材要高出5-6个百分点，鉴于良好的市场前景，公司正在逐步加大彩色型材产品的生产力度，预计2009年彩色型材的产销量将增长60%至5.0万吨，届时彩色型材在公司毛利总额中的占比将提高到20%左右。
股价严重低估，首次给予“强烈推荐”的投资评级。公司目前股价仅相当于每股净资产，较建材类可比企业的平均P/B低50%，价值严重低估。受益于房地产结构调整及PVC价格回落给公司业绩带来的巨大增长潜力，预计公司08-10年的净利润分别为0.65、1.45和2.04亿元，对应每股收益分别为0.18、0.40和0.57元，08-10年公司净利润的年均复合增速为77%。综合DCF和PE两种估值方法，公司股价的合理中枢为9.04元，给予公司“强烈推荐”的投资评级。

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