[20081210]晨会纪要

【内容摘要】：2009年家电行业投资策略：需求此起彼伏，增长各有不同
n       寻找最具"城市化"潜力的家电产品。农村具有庞大的消费群体，家庭数为1.8亿户，略少于城镇家庭；农村家电消费现状远远落后于城镇，洗衣机落后23年，冰箱落后20年，空调落后12年，彩电落后11年；不同的家电产品农村消费的"城市化"程度不同，冰箱、洗衣机、彩电的农村市场需求占比均在25%以上，空调行业的农村需求占比仅为9%左右，"城市化"程度最低的空调面临更大的成长空间。
n       细分需求的此起彼伏带来不同的成长性，未来十年最具增长潜力的家电品种依然是空调。根据我们的预测，未来十年，冰箱国内需求平均增速为1.5%，洗衣机为2.7%，彩电为-0.5%，空调为6.7%。不同的家电品种之所以会存在这样的增速差异，原因在于所处的发展阶段不同。冰箱正在经历更新高峰，农村新置需求已启动，3年以内农村需求能够在一定程度上平缓城镇需求下降；而洗衣机和彩电已过更新高峰，农村饱和度接近或超过一半，每年的市场容量较为稳定，波动不应较大；空调在近2~3年内将迎来更新高峰，紧接着农村市场启动，尤其是农村新置需求的启动将对空调需求形成强有力的支撑。
n       寻找出口新支撑：资源国出口和自有品牌出口。中国是全球最大的家电制造基地，中国制造的空调占全球空调需求的83%左右；洗衣机为35%左右；冰箱和彩电分别为42%和43%。完整的配套产业链优势是其他地区短期内无法超越的。出口欧美已大幅放缓，出口资源国成为新生力量。大部分的新兴市场，由于品牌认知度较低，为"中国制造"向"中国品牌"的过渡提供契机。
n       立足于未来十年各种细分需求此起彼伏的波动分析，结合行业本质以及现有的发展阶段，我们最为看好的三个家电子行业分别是空调、小家电和液晶电视。空调寡头能够分享农村十年"城市化"进程；产品结构快速升级更替的小家电具有抗经济周期的特质；内向型液晶电视厂商在对CRT替代性成长中存在机遇。我们建议关注的家电公司包括：格力电器、苏泊尔、海信电器、美的电器、九阳股份和青岛海尔。
 (分析师：付娟  86 21 63295888分机422)
民航业十项行业促进政策点评--政策预期部分兑现，难改09年基本面状况
政策出台的背景：受全球经济下滑影响，国内和国际航空客、货运需求均出现明显下降，国内主要的航空公司经营举步维艰，日常周转资金不足，同时影响了下游机场行业的经营。出于维护行业有序竞争及保持良性发展的目的，出台上述政策。但政策措辞并不清楚，有待后续细则的出台。
n       主要结论：对航空利好，对机场基本无影响。但此次出台的针对航空公司的税费减免及返还政策没有超预期之处；近期对行业有影响的事件还包括：针对南航、东航的注资实质性完成、航空煤油销售价格的下调及燃油附加费的同步下调。维持对航空"中性"、对机场"看好"的投资评级。
n       原因及逻辑：预期中的政策以及已实现的政策短期并不会改变航空行业基本面。（1）注资可以增加股份公司现金，维持正常资金周转需求，但对每股净资产的提升幅度有限，甚至全面摊薄之后会降低每股净资产；（2）2009年行业运力供给将大于需求，票价和客座率将下滑，尽管航油成本会降低，但是对于持有套期保值合约的国航、南航、上航等公司来说，由于已经将航油成本锁定，所以综合看并不能享受到油价降低的好处，而燃油附加费的下调将直接降低航空公司的票价水平。（3）针对行业的政策是长期利好，例如针对公务舱、头等舱的票价体系的理顺、对国际航权分配的理顺，有利于行业的有序发展，将使航空公司在未来行业好转时能够迅速提升盈利能力。（4）就2009年来看，由于成本的下降，主业亏损不会比2008年更多，但减亏的希望不大。由于人民币可能会从升值变为贬值，2009年航空公司汇兑收益将成为汇兑损失，航空公司总体亏损仍然会比2008年多。
n       与大众不同之处：航空作为周期性行业，近期股价走势与基本面背离。完全是在政策面预期之下出现股价上涨，目前政策预期已经兑现了一部分，还有部分没有兑现，股价应该还有上涨空间。尤其是南方航空，由于不用担心航油套保的损失，如果国内油价下调会带来实质性利好，复牌之后会有较大的上涨空间。但是从基本面看，目前航空A股缺乏投资价值，但行业利好政策的持续出台可能会推动股价的持续上涨。
(分析师：李树荣/周竞竞  86 21 63295888分机222/421)
最后的希望：日本企业眼中的中国
n       日本企业在此次全球金融危机中同样遇到了巨大的困难。他们在3季度的业绩比较差，并且开始裁员以节约成本。绝大多数企业预计明年的市场环境将难以好转，并因此下调了他们的经营目标。
n       中国被众多的日本企业不断提及。他们不仅仅把中国作为一个重要的市场，还认为中国是世界经济增长的引擎。例如，小松认为正是由于中国经济的增长，导致了全球资源品价格的上涨，从而带动了资源生产国对工程机械的需求。他们认为中国经济在农历新年后能否在政府财政刺激下恢复强劲增长将至关重要。
n       与中国企业一样，在10月和11月，日本公司发现在中国的销售出现了巨大的下滑。欧姆龙在中国的销售在08年上半年增长18%，但在10月和11月同比下滑20-25%。小松预计其09年1月份在中国的销售将同比下降40-50%。
n       不过，日本企业无论在短期还是长期都对中国经济持乐观态度。他们对4万亿的财政投资有很高的期望。（日本也有类似的政府财政刺激，但规模相对较小。）日产汽车预计在中国市场明年乘用车和商用车都能取得适度的增长。崛场制作所等公司计划将生产从发达国家转移到中国以降低成本。在长期内，日本公司认为中国的工业化和城镇化将继续推动中国经济的强劲增长。
n       总体上看，受经济危机影响，日本企业将减少生产并降低成本。但几乎没有企业表示将降低研发支出，而并购活动将可能增加。日本企业认为中国将是少数能保持经济稳定增长的国家。另一方面，日本企业对自身的技术优势非常有信心，并表示不担心来自中国企业的竞争。

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