[20081209] 盐湖钾肥重大事项点评—母公司增产提升价值，多缴费降低今年盈利

事项：
 盐湖钾肥今天发布董事会公告。主要内容包括：2008年控股子公司及所属公司（盐湖发展、三元钾肥、晶达科技和元通钾肥）关于向控股股东（盐湖集团）缴纳矿产资源使用费用的关联交易；关于盐湖发展公司向本公司供应光卤石须向控股股东盐湖集团支付卤水矿产资源使用费的议案。

评论：
 盐湖钾肥母公司增产，但需多缴费用。据市场信息，在国家鼓励钾肥企业增加供给的背景下，2008 年盐湖钾肥及控股公司的氯化钾产量有望达到210 万吨。2008 年盐湖钾肥（母公司）同比增产约6 万吨，但其拥有的达布逊湖采区无法满足扩产需求的卤水资源，因此部分光卤石需向盐湖发展公司购买。预计2008 年购买高品位光卤石105 万吨，相当于10.5 万吨氯化钾。根据《关于盐湖发展公司向本公司供应光卤石须向控股股东盐湖集团支付卤水矿产资源使用费的议案》，2008 年盐湖钾肥母公司需向盐湖集团支付3202.5 万元，向盐湖发展支付加工费用9450 万元，若全部计入生产成本，则上述支出将影响盐湖钾肥净利润6659 万元（盐湖钾肥持有盐湖发展51.09%的股权），相当于EPS 0.087 元。
 控股子公司及所属公司缴纳矿产资源使用费用已计入2008年前3季度业绩。议案《2008年控股子公司及所属公司关于向控股股东缴纳矿产资源使用费用的关联交易》是对以往财务处理的追认（2008年5月5日股东大会决议只涉及盐湖发展缴纳矿产资源使用费的问题，并未涉及三元钾肥、晶达科技和元通钾肥），不影响2008年中期和3季度业绩
 风险提示。财务确认及库存消化影响销量。若销量变化10万吨，影响08、09年EPS 0.26和0.3元。2009年进口氯化钾合同价格尚待签订，影响09 年公司氯化钾价格。若价格变化100 元/吨，影响09 年EPS 约0.13元。公司正筹划重大资产重组方案，方案设计将影响未来公司价值。
 业绩预测及评级。此次董事会公告对业绩的影响主要体现为：盐湖钾肥母公司增产，但需要向盐湖集团和控股子公司支付部分费用。但由于支付费用后的钾肥生产仍有丰厚盈利，所以增产实际的效果是增加公司盈利。但值得注意的是，2008 年公司“惜售”导致财务上确认的销量低，因此增产并不会带来2008 年当期销量提升，但会提升2009 年及以后年度的产销率和销量预期。而基于谨慎性原则，我们将盐湖集团征收的矿产资源使用费全部计入到生产成本中，因此该议案导致2008年EPS下降0.087元。因此2008年盐湖钾肥母公司增产获利，提升公司投资价值。但由于2008 年财务确认的销量受制约，所以会降低2008 年盈利。而2008年底大量库存将提升2009年及以后销量预期，进而增加盈利。
   维持2008、2009年销量及实际成本的预测，预计2008、2009年盐湖钾肥EPS分别为3.22和6.60元，相应的2008、2009 年ST盐湖EPS分别为1.04和1.92元。给予盐湖钾肥2009年动态市盈率15倍，目标价99元，维持“增持”的投资评级。

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