[20081208]稳健经营,持续发展--江铃汽车公司研究简报

  我们近期对公司进行实地调研，了解目前公司受宏观经济影响的程度以及未来的发展趋势，江铃汽车的基本面在汽车行业中仍然属于中上水平：
    公司产品以销定产，目前整车库存压力较小，存货上升的主要原因是为新车型V348销售而集中采购海外零部件所致
    3季度末公司帐面现金约为16亿元，全年营运资金需求仅为6-7亿元，有息负债率仅为0.7%，公司资金压力小，各项资本性投资活动有序进行
    由于盈利能力较强和行业波动性较小，11月份公司销量同比下滑15%，在商用车行业中是跌幅较小的，并且目前的销量仍能保证公司略有盈余
    公司认为2009年轻型商用车行业将呈逐季回升的走势，将力保销量下滑幅度控制在10%以内
    近期公司发动机和新车型陆续投产，未来持续增长可期：
    10月22日，公司配套V348车型的JX4D24柴油发动机国产化项目投产，该款发动机具有马力更大、油耗更低和噪音小等优势，国产化以后可降低新全顺的生产成本、提升产品的性价比
    11月份公司开发的新产品宽体轻卡N900已陆续进入销售网络，该产品承载力由1.7吨到9吨不等，符合目前轻卡市场宽体、重型化的发展趋势，丰富了江铃汽车目前轻卡的产品系列
    除此之外，公司下一代皮卡N350的开发项目也在有序进行之中，有望于09年年底投产，该车型也将搭载JX4D24柴油发动机。公司轻卡、轻客和皮卡三大系列产品的新车型开发即将于09年全部完整，公司的持续发展可以期待
    我们认为09年江铃汽车的机遇可能来自于轻型商用车国3排放标准的严格执行，这会造成原有低档和高档产品之间的界限逐渐模糊，结果是江铃所处中高档市场容量的扩大，公司有望成为受益者
    我们预测公司08-10年EPS分别为0.827、0.724和0.837元，目前股价对应动态PE分别为11.1、12.7和10.9倍。江铃汽车属于业绩稳健但成长性略有欠缺的价值型企业，适合长期投资，在熊市估值较低的情况下是较佳的投资时机，我们维持公司“买入”建议

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