[20081208]短期看库存消化，长期关注产能利用？

结论或投资建议：虽然经济的趋势性回升要依赖产能利用率的有效提升，但在财政投资驱动下，库存有效消化会带来明年上半年投资品的超额收益。
原因与逻辑：上两周，我们走访了一些机构客户。以下是我们对路演中与机构交流情况的部分回顾和总结，供投资者参考。
总体来看，机构对我们的观点和逻辑，特别是对当前经济形势的判断比较认同；但在对周期过后经济长期增长的驱动力存在困惑与分歧。而在对2009年的判断中，部分机构对我们所提出的资本品的投资机会也比较犹豫。理由主要是觉得产能问题仍然严重。而从本质来说，机构对产能利用率的回升的担忧其实也就是对经济长期增长的驱动力的担忧。
产能利用率的有效提升是经济趋势性回升的一个重要条件。从上世纪90年代来看，在经历了自身的周期性调整与外部东南亚金融危机冲击下，从GDP来看，中国经济在1999年达到低点，之后伴随着发电设备利用小时数所衡量的产能利用率的见底回升，经济长期趋势开始反转。但是从通胀率来看，直到2002年以后，伴随着非供过于求商品占比的回升，我们才摆脱通货紧缩的局面。
但从企业层面来看，在产能利用率得到提升之前，我们首先要看到库存得到有效消化。虽然经济大趋势是在99年见底，但其实内需刺激政策下，与固定资产投资相关度较高的板块如钢铁、水泥、煤炭、电力等需求出现了一定的恢复，由此带动股票获得正的超额收益。而其中，政府基础设施投资以及刺激内需的政策带来企业库存消化是个很重要并且直接的原因。
我们维持我们在年会的观点。我们在“W”型的左侧，现在处于快速下行冲击中，但相对应的经济刺激政策也在不断推出，政策执行力度和速度超出市场预期。我们相信刺激政策效应会在未来3-6个月体现，带来对投资品行业的推动。明年上半年在财政投资驱动下，投资品会获得超额收益。
但经济周期的底部仍需要酝酿，在阶段性上升后的下降阶段，投资重点可再度转向估值调整后的抗周期消费服务性行业；周期敏感型行业的趋势性起点可能要等到2009年末。我们需要看到产能利用率的上升，即需要看清需求动力的真正积累，才能体现在投资品行业业绩的持续上。
有别于大众的认识：在产能利用率得到提升之前，我们首先要看到库存得到有效消化。

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