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[20081203]纺织品和服装行业2009年投资策略—政策利好构筑行业底部

投资要点
. 行业特征:对外依赖型,内需占比不断上升。我国纺织服装行业具有明
显的对外依赖型特征。行业收入中与出口有关的部分占60%-70%,但比例
不断降低,国内需求将成为行业新的驱动力。出口退税率是调节行业盈利
最有效的政策手段,而棉花价格的波动是行业的不稳定因素。
. 08 年行业运行:收入增长放缓,利润增长陡降。国际需求下降导致出
口低迷,国内需求降低使零售面临一定压力。行业供给也随之减速,但供
需矛盾依然存在,产品价格因此步入下降通道,并最终反映为1-8 月行业
收入增速下降7.4 个百分点、利润增速下降34.19 个百分点。
. 09 年拐点虽难现,底部趋明显。09 年国内外需求将继续萎缩,其中主
要是国际需求的下降。原材料价格将失去支撑,而产品价格可能下降更多,
行业盈利空间将被压缩,导致09 年行业收入、利润总额增速进一步收窄。
但在政府拉动内需和保增长的政策指引下,纺织服装行业将是重点扶植的
对象。若出口退税率上调至17%,理论上行业09年利润总额将同比增长43%。
行业底部可能会与98 年类似,在政策利好下得到确立。
. 风险提示。出口增长可能低于预期;警惕消费高增长下的缓慢掉头迹象。
. 行业投资逻辑及投资建议。虽然09年国内零售仍有刚性,但由于行业收
入中与出口有关的部分占60-70%,因此行业整体评级“中性”。建议关注
内销型公司及受益政策利好的出口型龙头公司。在巨大的行业压力下,增
长的确定性将是关注的重点,同时估值的安全性也是重要指标。重点关注
增长较为确定的美邦股份、报喜鸟、江南高纤,以及估值较为安全的伟星
股份和鲁泰A。
 

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