返回列表 发帖

公司研究*南方航空(600029)、东方航空(600115)重大事项点评—国家注资拉开序幕

事项:
11 月26 日,南方航空(600029)、东方航空(600115)同时发布公告,称南航集团和东航集团均已获得国家资本
金注资。两家公司都将从27 日起停牌,停牌时间不超过10 个工作日(两周)。对此评论如下:
评论:
. 国家注资南航集团、东航集团是预期中的事。
由于近年来航空业效益不佳,三大航空公司一直在游说政府给予资金支持。早在06 年底、07 年初,市场就传言
国家将给三大航大规模注资,后因07 年航空业空前繁荣(部分是因为人民币升值导致汇兑收益大增),注资一事暂时
冷却。进入08 年后,包括京奥、地震、高油价等一系列事件给航空公司造成严重冲击,特别是欧美金融危机引发的全
球经济滑坡对航空业构成了长期压力,航空公司业绩迅速滑入低谷,由此国家注资国有大型航空公司也就顺理成章。
本次注资只涉及到东航和南航,国航暂时未能申请到国家注资。我们认为原因有二:一是东航、南航的资产质量
和盈利能力更差;二是这两家公司在02 年行业大重组中分别合并了西北航空和北方航空,背负的包袱更重。
. 注资将提升上市公司资产质量和每股净资产。
注资将分两步走。第一步是国家国资委给其全资拥有的南航集团、东航集团注资(估计金额均为30 亿元),第二
步是集团再向股份公司注资。我们认为,股份公司将采用向集团定向增发的方式,引进集团的30 亿元现金,同时股本
将扩大。我们预期增发价将介于H 股和A 股之间,且高于股份公司的每股净资产。由此,注资后股份公司的每股净资
产将有所提升,从而有利于股价的表现。增厚幅度视方案而定。
我们认为年内将完成国家向集团注资,但集团向股份公司注资已不可能在08 年完成,预计将在09 年一季度完成。
. 短期或有交易性机会,但建议逢高减持。
我们在前期报告中多次提及,国家注资和国内航油价格下调将成为近期航空股的催化剂。最近航空股表现较为活
跃,亦与此两个因素的传闻有关。不过,我们认为注资给航空股带来的仅仅是交易性机会,目前航空股仍不具备长期
投资价值,建议逢高减持。
这是因为:(1)航空业依然处于低迷期,行业基本面不佳;(2)航空公司经营效益不佳,加上人民币升值减速导
致汇兑收益大减、部分公司燃油套保业务亏损严重,08 年行业性亏损已成定局,09 年盈利亦不容乐观。(3)30 亿元
的注资对收入400-500 亿元的大型航空公司而言只是杯水车薪,并不能彻底改变公司基本面。例如,对东航而言,由
于资不抵债(每股净资产为负值),09 年将面临被“ST”的风险;即使30 亿元注资完成,若市场环境恶劣,仍有可能
难以填补巨额亏损的窟窿,09 年底或将面临“摘牌”风险。

 

KUAaxTZH.rar (150.6 KB)

返回列表