央行力促经济“软着陆” --央行2008年第4次降息点评

【内容摘要】：

    基本结论
     央行年内第4次降息，且幅度超出市场预期。央行大幅下调1年期存贷款利率108个BP。同时，下调中央银行再贷款、再贴现等利率。下调大型金融机构存款准备金率100BP，下调中小型金融机构200BP。
     货币政策前瞻性加强。我们一直在前期的报告中强调降息需要加快，主要是基于1、通胀回落很快，为降息打开足够空间；2、企业盈利迅速恶化，需要采取更大的降息措施加以支持；3、全球大幅降息背景下，为了降低汇率升值压力，需要加快降息的步骤。我们认为央行最近的货币政策的操作具有较强的前瞻性，对经济快速下行的风险提供了一定的保护。
     流动性尚未进入持续扩张期。流动性的复苏有赖于实体经济增长预期的稳定，和通缩预期的消退。
     居民储蓄短期内仍难扭转。此次大幅降息有利于实际利率短期下降。但通胀继续快速回落会造成实际利率反复，我们宏观组预测到年底CPI单月增速将进一步回落至2%。此外，对明年的通缩预期正在形成，那么居民还是很难活期化其存款。
     商业银行信贷创造意愿不强。央行正在大力提升银行的流动性，但我们认为目前商业银行其实并不缺乏流动性。问题在于，商业银行的信贷创造的意愿正在减弱，面对实体经济的风险逐步增加，商业银行更加注重对于风险的控制。即使商业银行层面的流动性得到提升，但对于总体流动性的扩张效果可能会打上较大的折扣。
     央行力促经济“软着陆”。大幅降息有助于降低企业的利息支出，改善企业的盈利状况，效果好于多次小幅降息；在前期推出庞大投资规划后，货币政策前瞻性大幅调整，有助于经济实现软着陆，恢复投资者的信心。但货币政策很难改变企业不愿投资、银行惜贷的问题，而财政政策在这方面的有效性要强于货币政策。
     对A股市场短期正面，中期仍取决于基本面。对于股票市场看，有两方面影响：1、无风险利率水平下降，有助于提升估值的相对吸引力；2、在短期对市场的流动性有一定的帮助。但与此同时，我们认为实体经济基本面最差的时刻并未到来，盈利进一步恶化的风险还有待释放，流动性反转的条件还不成熟，因此整体市场趋势性的机会尚未出现。中期还需要观察实体经济下行趋势的演变。
     大幅降息对房地产和高负债行业构成正面的影响：根据我们的测算利润受此次降息影响较大的行业主要是：电力、电子元器件、纺织、造纸、家电、电线电缆、有色、钢铁等行业。但具体行业的投资机会仍然取决于基本面的趋势情况。我们在最后给出了各行业的简评。
   
    
【摘要结束】