深度研究_信息服务

【内容摘要】：投资评级与估值： 我们给予有线网络行业“看好”评级，依次推荐广电网络（买入），歌华有线（增持），天威视讯（增持）；给予图书出版行业“中性”评级，给予时代出版“增持”评级；给予广告业“中性”评级，给予博瑞传播“买入”评级，新华传媒“增持”评级；给予手机媒体“看好”评级，给予北纬通信“增持”评级。                                                                                                                                                                               在09年宏观经济下滑的背景下，业绩有确定性增长的企业弥足珍贵。而有线网络行业09年依然能保持用户数增长，ARPU值提升（大多数城市数字化平移后收视费提高），同时资本开支由于机顶盒和网络设备降价而相应减少，09年业绩确定性高。而从估值上看，A股有线运营商处于历史低点，相比美国数字化平移时期EV/EITDA 15-20X，中国有线运营商只有5-10X，从DCF估值看，当前股价与保守情景下的每股价值基本相当，安全边际较高。                                                                                                                                                                                                                                                                                                                        我们推荐的防御组合（首选）为博瑞传播+广电网络+北纬通信，激进组合为歌华有线+新华传媒（一定业绩支持+主题性投资机会多）。                                                                                                                                   关键假设点：    （1）宏观经济2010年才能见底；（2）国家支持文化体制改革的态度不会改变，但09年传媒体制改革并不会有实质性进展；                                                                                                                                          有别于大众的认识                                                                             
市场可能认为：地处经济发达地区的有线运营商短期有望在电视增值业务上取得较大进展，大幅提升ARPU。
我们认为，由于内容缺乏吸引力，盗版，带宽有限等原因，2年内，付费频道和互动电视无法显著提升企业ARPU值，未来2年有线运营商业绩提升主要还是依靠用户的增长和数字化平移带来的收视费的提升。             
股价表现的催化剂                                                                              
国家发布支持文化体制改革的政策文件，比如税收减免等；上市公司的资产整合行为或收购兼并行为；上市公司参股企业IPO；                                                                                
核心假设风险                                                                                   
风险来自三点：宏观经济下滑对广告的负面影响超过我们预期；宏观经济下滑程度超过市场预期；政府支持传媒体制改革的政策变动；【提要结束】