公司研究*欧洲电信巨头---Vodafone关注执行力和自由现金流，上调09年EPS预测7%

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关注执行力和自由现金流，上调09年EPS预测7%
消息
Vodafone公布08年上半年EPS为7.5p，比我们预计的数字高8%。主要原因是较低的税率和利息费用。尽管汇率变动方向对公司有利，意大利和西班牙的销售也高于预期，公司仍然下调了全年的收入指引。主要原因是英国本土销售和印度销售严重下滑。受益于汇率和成本控制，公司的EBIT指引保持稳定。由于资本支出的下降和汇率的走低，公司的指引自由现金流上升2%。公司的中期股利为2.32p，低于我们的预期5%，表明公司希望采用平稳的股利政策。公司新总裁明确表示集团未来的方向是关注执行力、改善自由现金流以及更加谨慎的并购计划。
分析
受益于汇率变动，我们维持原有的08年收入预测。由于税率下降，我们上调EPS预测7%至15.55p。考虑到增长的盈利，减少的并购风险以及额外的10亿英镑成本削减计划，我们认为短期股价会继续反弹。即使经济下滑严重，我们也坚信Vodafone可以完成每年50-60亿英镑自由现金流的长期目标。虽然股价会反弹，但力度不会很大，除非投资者看到公司的执行力明显改善和宏观风险基本消退。
估值
我们维持12个月目标价（DCF模型）160p不变（ADR31.73美元）
主要风险
下行风险包括发达国家和新兴市场经济严重恶化，欧洲竞争程度加强，欧元对英镑走弱