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预期中的加速下滑——10月钢铁产量数据点评
事件：2008年10月我国粗钢、生铁和钢材产量分别为3413万吨、3590万吨和4293万吨，分别同比下滑16.8%、17.0%和12.4%，粗钢产量较之9月份环比也明显下降9.38%。
我们的观点：
1、10月钢铁产量同比环比加速下降在预期中，钢价大幅下挫、钢企亏损加深使行业减产范围进一步扩大，10月日均粗钢产量仅115.8万吨，较上月环比下降12.3%，较今年6月份最高值下降26%。
2、预计11-12月份粗钢产量将延续下滑趋势，虽然钢价下跌趋缓，但因为库存压力，大型钢厂的减产力度将进一步加大，如果要维持去年4.92亿吨的粗钢产量水平，未来两月日均产量需达到111万吨的水平，否则今年全年粗钢产量将现自1981年以来首次年度负增长（亚洲金融危机时期也是年度正增长）。
3、10月国内粗钢净出口356万吨，粗钢表观消费为3234万吨，同比大幅下降19.3%，环比9月下降4.9%；因为钢价大幅下跌导致中间需求的大幅萎缩（消化库存），国内实际钢铁消费数据不会如此之低，但需求的大幅放缓已成定局。
4、政府近日推出4万亿投资计划对未来2年钢铁需求影响正面，但考虑部分重要行业09年可能面临的投资下降（例如房地产、钢铁有色、化工等），加之国际钢铁需求的下滑（直接出口和间接出口），目前国内钢铁产能仍明显过剩，政府积极投资虽可缓解但无法改变行业盈利大幅下降之趋势。
5、如表2所示，假设2009年国内实际固定资产投资增速为10%、投资钢铁消费强度为3200吨/亿元、净出口下降30%条件下，预计2009年国内粗钢消费增速和产量增速分别是2.4%和0.8%。
6、12日国务院决定取消包括冷热轧板材、带材、钢丝、大型型钢、合金钢材、焊管等钢材产品的出口关税。这助于缓解国内出口下降的压力，但难以改变未来6个月钢铁出口下降的趋势，目前影响中国钢铁出口下降的基本面是国际需求下降造成的直接订单大幅减少，价差对出口的影响明显减弱。
7、中国钢铁出口的改善仍依赖于国际经济和需求的的明显反弹，这也是关税调整产生作用基础条件，从目前看明年全球钢铁需求难以乐观，至少二季度前不会出现明显改观（需要减产的时间积累来消化库存）。
8、从4万亿投资到关税出口退税调整，一系列积极政策对钢铁行业而言都是中长变量，短期影响有限，钢铁行业盈利的恢复仍依赖于供需平衡的重新建立，这需要行业大幅减产来对冲国内外需求下降，也需要库存的大幅下降来重建市场的信心。
9、在09年行业盈利大幅下降的预期中，钢铁行业整体难有大幅乐观表现的驱动因素，但我们认为目前行业盈利恶化程度对经济基本面存过度反应，预计未来6个月行业存在从亏损到平衡（或者小幅盈利）的改善型投资机会。
 AiavIXkQ.rar (571.49 KB)
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发表于 2008-11-14 09:28
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