柳工转债拟向下修正转股价格点评

报告名称：柳工转债拟向下修正转股价格点评
研究员：罗樱,刘荣
报告类型：债券研究
报告日期：20081113

行业/子行业：
公司名称及代码：
报告级别：一般报告
投资建议：

【内容摘要】

广西柳工机械股份有限公司公司董事会于2008年11月7日发表公告称拟向下修正"柳工转债"的转股价格，向下修正后的转股价格确定为审议该事项的股东大会召开前二十个交易日公司股票交易均价和前一个交易日均价孰高者上浮不超过10%，且不低于公司最近一期经审计的每股净资产和股票面值；同时提请公司股东大会授权董事会根据股东大会召开时的市场具体情况按上述原则确定修正后的具体转股价格。公司将于2008年11月24日召开股东大会对此提案进行投票表决。

内容摘要：
预计修正后的转股价格将不低于9元：至11月12日，离股东大会还有7个交易日，前13个交易日的柳工股票的成交均价为8.98元。11月12日收盘价10.36元，而目前股价处于超跌后放量上涨了近35％。按股价波动幅度[-20%,10%]估算，我们预计股东大会前20个交易日均价和前一个交易日成交均价的较高者将不低于9元，更何况股东大会还有上浮不超过10％的权力，所以预计修正后的转股价格将落于[9元,10.5元]之间。

公司修正意愿较强但不排除被否决的小概率：不论从公司目前的经营状况还是增资扩容的计划来看，公司方面的愿景当然是不希望转债遭遇回售的境地。但由于公司大股东只控股44.37％，而其他股东大都为基金类资产管理公司，如果超过22.2％的公司股东投否决票的话，此议案将无法通过。

向下修正转股价格将明显提升转债的股权价值：由于正股的大幅调整，柳工转债的转股溢价率也节节攀升，最高曾达255％。目前的高溢价价主要来自于回售价格的支撑。假设修正议案能通过，参考我们机械行业研究员对柳工股票的估值，我们按修正后转股价格在[8.5元,10.5元]区间计算，而股东大会前一日股票收盘价在[8.5,10.5]计算，给予修正后转股溢价率10％左右的转股溢价率，得到柳工转债修正后的价格在[105,110]之间。

向下修正转股价格对股本和业绩摊薄的影响分析：按修正后的转股价格在9元～10.5元之间计算，流通股本增幅为26.6%~31.03%,总股本增幅为16.13％～18.81％。转股价格的下调将明显加重摊薄公司未来的每股收益水平。

柳工股票点评：下调柳工业绩预测，投资评级为“中性-A”。考虑到基本面的变化和下调转股价的影响，我们下调2008、2009 年业绩预测，预计2008、2009 年EPS 为0.92 和1.06元。虽然目前的动态PE仅 为9和8倍，PE、PB已处于历史的低位，但是四季度和明年上半年的盈利仍不容乐观，我们给予“中性-A”的投资评级，参考估值区间8-10元。

【摘要结束】