[20081112]谨慎的油价前景使勘探生产开支面临风险；下调油田服务行业评级至中性

谨慎的油价前景使勘探生产开支面临风险；下调行业评级至中性
行业背景
鉴于我们对油价的短期前景持谨慎立场，我们对勘探及生产开支趋势越发感到担忧。由于在油价大幅下滑之后勘探及生产开支被迅速削减而且我们预计明年油价将显著下跌，我们认为这将对油田服务行业的收入造成沉重压力。由于在未来12-24 个月内更多新产能（钻井平台或近海支援船(OSV)）进入市场并进一步挤压收入，该行业的收入可能面临更大下行压力。
投资机会
由于油价和行业前景整体恶化，我们怀疑该行业股票能否在未来12 个月取得优于大市的表现。我们将行业评级从具吸引力下调至中性，并将12 个月目标价格下调了33%-81%。由于在当前环境下盈利的可预见性较低，我们将大多数股票的目标价格计算方法从基于市盈率的方法转向基于市净率的方法。我们承认我们的动作有些迟缓，但是从市场依然较高的盈利预测来看，我们认为该行业依然低估了下行周期的影响，并存在进一步的下行风险。我们将中海油服A 股(601808.SS) 和H 股(2883.HK) 评级分别下调至卖出和中性，将Ezra Holdings (EZRA.SI) 和
SapuraCrest Petroleum (SCRS.KL)的评级均下调至中性，上调Great Offshore(GOFS.BO)评级至买入。
推动因素
(1) 油价持续走低；(2) 石油公司宣布削减勘探及生产开支；(3) 需求、开工率和日费率有走软的迹象；(4) 市场下调盈利预测。推荐买入/建议卖出我们维持 KNM Group (KNMP.KL) 和 Aban Offshore (ABAN.BO)的买入评级，原因是它们的盈利更为稳健、财力雄厚和成长性好于同业企业。我们对它们的12个月目标价格意味着65%-68%的上行空间 。维持海油工程 (600583.SS)的卖出评级，下调中海油服A 股 (601808.SS) 评级至卖出，因其估值较高。
风险
(1) 油价大幅下跌；(2) 勘探及生产开支缩减程度大于预期，合约推迟履行或取消；(3) 与执行力相关的可能削弱盈利能力的问题；(4) 成本增长大于预期。