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[20081113]电气设备_矫健

【内容摘要】:
  我们认为,核电项目成为首次核准的刺激内需项目,对电力设备行业构成利好。此次核准预示着该二项工程将有望提速,核电系列项目有望加快投资。同时,也从政策导向上确认核电项目属于受国家支持的重点项目。
  具体而言,秦山二期扩建2*65万千瓦项目为十一五首批开建项目。2008年11月6日,其4号机组安全壳穹顶一次性整体吊装成功,由土建阶段全面转入安装阶段。按计划,秦山二期扩建工程将于2011年底全面建成。
  阳江项目为已批准开展前期工作的项目,共计划6台108万千瓦机组。目前已完成前期工作,其中阳江1号计划2013年建成投产,阳江2号机组计划2014年建成投产。
  截止2008年10月,国内核电总装机容量908万千瓦,在建1234万千瓦,按照核电中长期发展规划,到2020年核电总装机容量达到4500万千瓦。发改委公布的开工项目超过国务院核准数,说明待核准核电项目较多。我们认为,按照中核总和中广核的计划,到2020年核电总装机容量将达到7000万千瓦。
  国产化率方面,CPR1000核电站设备国产化率将从岭澳一期的30%,将逐步提高到岭澳二期的60%、红沿河的75%,以及宁德的80%。为此我们对国内发电设备企业的市场容量进行了测算。以宁德核电站的单位千瓦投资1.104万元/千瓦计算,其中55%左右为设备投资,则设备投资约0.6070万元/千瓦。按国产化率75%计算,则国内厂商订单量将达到0.4552万元/千瓦。则在2020年前总国内发电企业总市场容量将超过2773亿元。
  我们估算,市场占有率情况为:(1)核电汽轮机,东方电气占到40%左右,上海电气和哈动力各占30%左右。(2)压力壳,一重占50%左右,上海电气和东方电气各占25%左右。(3)核岛核岛堆内构件,上海电气下属第一机床厂占100%。(4)核岛蒸发器,上海电气和东方电气各占50%。
  具体受益的上市公司为东方电气、上海电气、海陆重工和奥特迅。其中,(1)东方电气在核岛、常规岛的技术及供货业绩方面均领先国内。 1997年即分包制造岭澳一期汽轮发电机组,2005年又在百万千瓦级半转速核电机组核岛、常规岛方面实现突破,获取岭澳二期主机供货合同。2008年2月,东方电气一举取得台山项目三代核电EPR堆型2*1750MW核电机组供货合同。并承担部分方家山和福清项目供货任务。我们测算,台山项目合同总金额约100亿,福清和方家山项目共50亿,目前东方电气在手订单超过300亿。(2)上海电气承担了秦山二期2*65万千瓦扩建项目核岛主设备、堆内构件及汽轮机项目,合同金额超过35亿,其中核岛部分超过15亿,目前上海电气已中标部分方家山项目和红沿河项目。(3)海陆重工为上海电气下属第一机床厂生产堆内吊篮粗坯,单位百万千瓦订单价值约500万。(4)奥特迅在中广核的推动下,已获得核电级电源操作系统的技术认证,暂未获取订单,估计单位百万千瓦订单价值约1500万。
  估值方面:(1)我们调高对东方电气09、10年的盈利预测至1.80元和2.56元,以反映核电部分对盈利的贡献,对应的09PE、10PE分别为10倍和7.4倍。我们认为,目前股价已反映对火电增速悲观的预期,但尚未充分反映对核电加速投资的因素,因此调高评级由中性至增持。(2)上海电气增发A股的发行价为4.78元,预计08、09EPS均为0.24元,发行价相当于09PE 20倍,比较东方电气明显高估,建议持有上电股份的投资者行使现金选择权。以28.05元的价格将股份卖给第三方,等待更好的增持时机。(3)对海陆重工和奥特迅而言,核电建设加速的刺激政策构成催化剂,目前估值具有一定吸引力,建议增持。

 

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