金风科技（002202）重大事项点评—西方不亮东方亮

事项：
2008年11月4日，公司全资子公司北京天润新能收到BP 风能亚洲通知，基于BP集团战略发生变化，决定停止其在亚洲的风电业务，北京天润与BP 共同开发内蒙古达茂旗风电项目的合作终止。

评论：
. 与BP 合作终止并不会对公司风场销售带来实质影响。金风与BP 的合作仅限于达茂旗风电项目（49.5MW×3），今年1 月份所签合约仅是框架性开发协议，约定在项目完成后才进行股权转让，BP 并未实质参与达茂项目的前期建设；金风天润已经利用自筹资金完成了部分建设工作，预计09年2月即可完工，与BP擦肩而过并不影响项目进度，而公司将重新寻找新的买家。国内投资者的热情并未像BP 等跨国集团一样受到金融海啸的冲击，而当前风电优质项目资源由于圈占现象变得越来越稀缺，我们有理由相信金风的风场“靓女不愁嫁”。

. 风场销售对公司业绩贡献将逐渐加大。金风的风场销售模式投资回报相当可观，近期向大唐出售的10 万千瓦风场投资回报率高达200％；其凭借自身多年风场运营开发经验和丰富的风场资源储备，第一次实质上完成了向风机制造、风电服务、风电场开发销售相结合的多盈利模式转变；金风目前已进入开发建设阶段的风场约50 万千瓦，而与地方政府达成开发协议的风场资源远不止这些，截至07 年底，北京天润及其战略合作伙伴已经在全国35 个县签订开发协议，拥有5000 平方公里开发面积，可装机容量超过2500 万千瓦。目前塔城、达茂等项目已接近投产状态，克什克腾、布尔津、商都等项目均进展顺利，我们认为2009、2010 年公司的风场销售规模有望达到20 万千瓦和30 万千瓦，风场销售将进入黄金收获期。
  我们认为在2010 年之后的行业平稳增长期，公司“未雨绸缪”的风电运营将成为驱动业绩增长的新引擎，未来公司将实现风机制造与风电开发双主业驱动的完美转型。

. 风险因素：08 年12 月26 日是金风小非解禁的日期，3.2 亿股的解禁将带来充分的流动性和较低的交易价格；而增值税改革可能造成的08 年部分项目收入确认后延，也对形成股价阶段底部有利，我们认为今年四季度到明年一季度是建仓金风的最好时机。

. 盈利预测、估值及投资评级。金风科技（08/09 年EPS 0.90/1.54 元，08/09 年PE18/11 倍，当前价16.50 元，目标价31 元，“买入”评级）。我们认为公司实现08 年8.5 亿的利润指标较有保证，我们对09 年的业绩按照MW 级机组1200 台、毛利率16.5%进行了较保守预测；考虑风电行业整体估值水平和公司的行业龙头地位、行业高成长特点，以及公司可预见的长期行业领先优势，给予金风科技09 年20 倍动态市盈率估值，目标价31 元，维持“买入”评级。