策略研究*中国11月份策略----不要弃船*中国策略

2008 年11 月：不要弃船
对经济衰退的担忧导致H 股10 月份下挫了25%。我们仍然相信中国的长期增长势头，而且市场的大幅回调将带来具有吸引力的长期投资机会。我们预计，随着全球/中国经济增长可能在2009 年下半年逐步企稳，恒生中国企业指数到2009 年年底时升至8,900 点。A股方面，我们预计对盈利担忧的加剧将对股价短期表现形成进一步的压力。
H 股市场：危机蕴含机遇
投资者对全球增长的持续担忧、新兴市场主权风险的上升和流动性紧张的局面导致恒生中国企业指数继9 月份下跌15.9%后，10 月份进一步下挫25%。虽然我们认为中国将进入周期性下滑阶段，但我们相信中国的长期增长势头仍然保持强劲，而且中国雄厚的财政/外汇储备实力可能会有助于抵御意外的外部冲击。我们预计恒生中国企业指数在2009 年年底达到8,900 点，潜在上行空间可能主要受到全球/国内增长企稳迹象出现后估值倍数的正常化推动。
A 股市场：对盈利的担忧仍然主导市场情绪
A 股市场虽然基本没有受到平仓卖出的影响，但由于2008 年三季度每股盈利同比增长11.2%低于预期，也低于2008 年上半年的15%，10 月份A 股市场仍下跌了26.3%。我们认为， 我们对 A 股市场的2009 年盈利预测存在显著的下行风险，因为我们认为I/B/E/S 市场预测数据（同比增长15.0%）过于乐观，而且盈利的潜在向下修正也很可抑制短期内的股价表现。
投资组合表现
2008 年10 月，我们的买入组合下跌了14.4%，我们的卖空组合下跌28.3%，以本币计算的总回报率之差为正1,387 个基点。今年以来我们的买入/卖空组合的回报率之差为7.7 个百分点，自2005 年4 月推出以来的累计回报率之差为131.6 个百分点。