长江证券*公司研究*点评报告*双鹭药业调研简报

【内容摘要】
双鹭药业（002038）调研简报
近日我们和部分机构客户一起调研了双鹭药业，拜访董事长、董秘。现将调研情况反馈如下。
第一、关于大股东未来退出渠道
大股东新乡化纤集团始终将退出公司，而第二大股东董事长的持股比例并不高（22.28%），有意提高持股比例。部分股东建议年底分红后回购注销，并建议第一、二大股东约定定期股权转让协议，实现股权平稳过渡。公司表示会积极考虑股东建议，我们将保持跟踪。
第二，关于对外收购问题
公司账上现金近4亿元，经营性现金流优异，无任何长短期负债，一直在进行围绕主业的投资打算，像已收购的瑞康医药这类研发型企业是最好的标的，现在也收购了些药品的生产批件，与自己的产品线做补充，比如购买了和阿德福韦酯同为乙肝治疗一线用药的恩替卡韦。对大型收购项目持谨慎态度，我们建议公司在充分考虑风险、收益条件下进行对外扩张。
第三，关于申请国家重大新药创制项目情况
国家重大新药创制项目一期中，未能顺利选上，二期重新申请获选，共7个项目，有望获得约3000万拨款，同时北京市和中关村会还会分别按照1:0.5配套拨款。国家拨款在2009年到帐70%，2010年前拨款结束。
第四，关于公司明后年增长点
2009年主要是原有产品＋2008年陆续上市产品的增量。其中原有产品复合辅酶进行深度开发，通过调整工艺研制出针对不同适应症的系列产品，并提取对经销商的部分返点进行终端学术推广，一方面提高覆盖区域数量，一方面提高各区域覆盖医院数量。另外复合辅酶进入全国医保目录可能性较大，但由于医改问题，新医保目录公布事情一推再推。预计明后年老产品中增长较快的还有07年上市的治疗肿瘤用药紫杉醇、长春瑞宾等，以及胸腺五肽、氯雷他定等。
新产品中预计增长较快的是阿德福韦酯，今年三季度获得生产批件后四季度已经开始发货，约贡献4－500万利润，预期明年全年销售额可达到3000万以上，新增利润约2000万。新产品中潜力次于阿德福韦酯的是氨酚曲马多，公司申报明年原料用量为1吨，折合收入额为3000万，但由于是管制药品，原料用量不一定会全部获得批准。
预计2009年能获得生产批文的是治疗顽固性多形性成胶质细胞瘤的替莫唑胺，重组人碱性成纤维细胞生长因子的凝胶剂型（治疗烧伤外用剂型，国内独家），抗血栓药依诺肝素，治疗骨质疏松药利塞膦酸钠等，另外重点产品复合干扰素也有希望。
在研产品进展：重点产品重组人甲状旁腺激素和重组人尿酸氧化酶在做临床II期，莫达芬尼在做临床I期，PEG化长效立生素即将进入临床。
第五，公司销售体系变化
目前和公司有业务往来的经销商队伍有4－500支，为公司服务的销售人员约1－2000人，公司仍然将利用经销商的渠道，但将开始加强终端推广和管理，将原有集中在北京销售管理总部划分为4－5个片区，经销商队伍按照专科开始分工，重点产品加强销售奖励及惩罚措施。
总体来说，随后几年将是公司由强做大非常关键的发展时期。我们维持2008－2009年业绩预测为0.95元、1.47元，建议买入并持有。
段炼炼

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