中投证券*估值研究*市场估值周报（2008.11.3-11.7）-A股估值周报

报告摘要：
l          一周市场回顾：上周全球市场涨跌互现。日经225指数在成熟市场指数中涨幅最大，全周上扬4.91%。美股上周跌幅较大，标普500指数上周下跌3.9%，道指上周也下挫4.1%，在奥巴马当选美国总统次日美股出现了戏剧性的暴跌。A股上周有所企稳，基本处于弱势震荡的格局，上综指全周上扬1.1%，沪深300全周上扬0.85%。
l          国务院总理温家宝5日主持召开国务院常务会议。会议认为，为应对国内外经济复杂多变的形势，当前要实行积极的财政政策和适度宽松的货币政策，出台更加有力的扩大国内需求措施，促进经济平稳较快增长。会议确定了当前进一步扩大内需、促进经济增长的十项措施，并初步匡算出到2010年底将投资4万亿元以刺激经济。我们认为，这一措施将通过1）提振相关行业的盈利增速预期2）提振投资者对整个宏观经济的信心来短期提振或支撑估值水平，但较长期的估值演变过程仍取决于今后宏观经济的变化。
l          估值：截至上周末，沪深300指数静态PE为11.8倍，上证综指为13.6倍，估值相比上周略微有回升，但仍然徘徊于历史最低水平附近。全球主要股权指数最新的估值水平都处于中位数下方，或接近历史底部水平或已经创出历史新低。
l          由FED模型来看，A股估值已经低于模型下限，说明A股长期投资价值开始显现，但低估值不能成为市场上涨的理由，市场实际资金成本，特别是中小企业的资金成本并未随着央行降息而下降。由于央行连续三次降息，使得银行5年以上贷款基准利率由此前降息前的7.83%降至7.2%。由于此前我们在FED模型中用长期贷款利率的倒数作为估值底部，降息使得FED的估值底部由此前的12.8倍上升至13.9倍，这一水平高于上周末上证综指的13.6倍的估值水平。
l          板块表现与估值：从板块上看，上周处于涨幅榜前列的是保险、银行、电信业务，这些板块几乎全线普涨，涨幅较大的个股有兴业银行、浦发银行、交通银行、中国平安，涨幅都在10%左右。跌幅较大的板块包括房地产、多元金融、食品饮料等板块，这些板块中跌幅超过10%的股票有泸州老窖、金地集团、海通证券、国元证券、长江证券、国金证券、东北证券等。
l          A/H比较：AH溢价指数上周先抑后扬，虽然周中曾经跌至约1.35的水平，但是周末又上升至1.44，与前周1.43的水平基本持平。AH溢价1.43的水平已经回落到我们认为合理区间即[1,1.5]的上沿水平，但仍处于相对较高位置。溢价率的回落将由A股估值继续回落或港股估值上升来实现。