事件：
• 上周据有关媒体透露，交通运输部门正在酝酿一个未来3至5年内投资5万亿元的计划，主要内容包括公路、机场、码头等基础设施建设，籍此快速拉动内需促进就业，确保经济增长。
• 国务院总理温家宝5日主持召开国务院常务会议，研究出台了扩大内需促进经济增长的10项措施。要完成这些措施中的工程建设，初步匡算到2010年底约需投资4万亿元，会议决定，今年四季度先增加安排中央投资1000亿元，明年灾后重建基金提前安排200亿元，带动地方和社会投资，总规模达到4000亿元。
• 受此消息刺激，近日水泥及基建板块成交量放大，走势明显强于大盘。
我们的观点：
• 水泥行业受需求下滑（2008年1-8月累计水泥产量8.88亿吨，同比增长7.35%，而07年同期的增长为14.95%，相比较下降了7.60个百分点）的影响，08年四季度初传统销售旺季价格不旺，特别是华东地区水泥价格开始大幅下跌，近两年进入旺季水泥价格即大涨的状况发生了根本改变。从水泥上市公司及行业协会反映的情况来看，此次水泥需求下滑主要是受房地产开工不足的影响。
• 水泥应用的主要领域我们可以将其简分为三块：基础设施建设、新农村建设和房地产，分别占比为40%，35%，25%，目前对房地产投资增速的预期一般较为悲观，基本认为09年同比会下降。而交通部酝踉的5万亿交通基建投资和此次国务院会议确定的两年内4万亿的投资预算将对基础设施建设及新农村建设两块形成比较乐观的预期。
• 由于“十一五”规划的交通基建投资即超过6万亿，因此3-5年内5万亿的交通基建投资并不能算超出预期的利好。此次国务院工作会议部署的两年内4万亿（平均每年2万亿）的投资预算基本都由中央来实施，07年固定资产投资中的中央直接投资项目总金额为1.27万亿（地方项目总金额为10.47万亿），说明中央投资在今年四季度就将明显加大。特别是工作会议强调“扩大投资出手要快，出拳要重，措施要准，工作要实”，显现了中央加大基建投资的力度和决心。四季度基建投资加大对水泥的需求将构成较大的实质带动作用，但另一方面我们仍然要关注中央投资能否带动地方项目投资。
• 煤炭价格开始下跌导致水泥成本下行，水泥企业的成本压力缓解。但未来1年多水泥新增产能较多，08年底前投产，09年上半年可发挥的熟料产能达到2亿吨。预计2009年新建水泥量在2亿吨以上。假设09年淘汰落后产能0.6-0.7亿吨 ,净增量仍然在1.3亿吨以上（相当于现有产能的9%）。加大基建投资能否使09年水泥需求增速保持在9%以上将是水泥供过于求的关键。
• 水泥行业是国家加大基建投资拉动内需政策的最受益行业之一，但由于明年一季度即将进入水泥消费的淡季，短期内水泥价格继续下调压力较大，如果国家不能持续推出及落实加大基建投资的政策则风险仍然较大，我们调整水泥行业的投资评级为“中性”，相对较佳的投资标的仍然为海螺、华新、冀东、赛马实业等龙头公司。
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发表于 2008-11-10 14:28
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