中金公司*行业研究*港口行业：煤炭石油结束反弹，金属矿石如期回落-9月份港口散杂货

附件中是我公司港口行业研究分析员郑栋对“港口行业：煤炭石油结束反弹，金属矿石如期回落-9月份港口散杂货运营数据点评”的分析，要点如下：
 
¨        行业回顾：2008年9月份全国沿海港口货物吞吐量仅增长6.8%，较前8个月累计增速14.0%继续下滑。9月中国港口主要散杂货吞吐量增速均较8月份有所回落。煤炭吞吐量同比增长7.2%，较8月14.1%的增速和前8个月16.1%的增速均有较大程度的下滑。石油及其制品吞吐量结束了7月以来的反弹势头，同比增速下降到4.5%，较08年前8个月6.8%的增速降低了 2.3个百分点。金属矿石吞吐量环比下降10.6个百分点，同比仅增长7.9%，拖累2008年前三季度金属矿石吞吐量同比增速下滑2个百分点至23.3%，但仍好于07年全年17.0%的增长水平。
¨        煤炭和石油及其制品吞吐量结束反弹，重回下行通道。9月中国主要港口煤炭吞吐量增速均录得不同程度的下滑，其中尤以秦皇岛港（同比下降3.5%，环比下降166万吨）、上海港（同比下降6.3%，环比下降161万吨）和天津港（同比下降33.3%，环比下降208万吨）为甚。我们也注意到，9月我国主要港口煤炭库存量出现了较大幅度增加，达到了1966万吨的历史高位。8月份主要港口煤炭增速上升被证明仅仅是昙花一现，实体经济下滑、重工业萎缩带来的需求下降已开始显现。出于保守起见，我们下调全年吞吐量预测4.0个百分点至12%。鉴于南方省份煤炭需求更大的下行风险，我们下调09年吞吐量预测至2%。在国际油价回调带来的利好逐渐被国内需求下滑抵消的情况下，9月份石油及其制品吞吐量增速较8月下滑2.9个百分点至4.5%。我们认为，随着中国经济进入下行周期，中国石化行业亦将面临需求下降风险，出于保守起见，我们下调 08年全国港口石油及其制品吞吐量增速预测5.0个百分点至5%，09年吞吐量增速预测亦下调至4%。
¨        金属矿石业务如期回落。9月中国金属矿石吞吐量在国内钢材需求下降、生产商减产、压港现象并无缓解的情况下如期下滑。我们预计四季度金属矿石吞吐量增速将继续快速回落，暂维持2008年16%和2009年7%的增长率预测不变。
¨        散杂货港口运营商继续跑赢大盘。自从我们上次对于8月份散杂货运营数据点评（10月13日）以来，中金公司A股散杂货港口指数下降13.3%，跑赢大市2.4个百分点（图21），继续体现着市场对于散杂货港口防御性的理解。
¨        天津港（600717 CH）估值已经反映了09年的业绩下行风险。9月份天津港区煤炭及其制品、石油及其制品以及金属矿石吞吐量同比增速分别为-33.3%、48.9%及16.9%。其中煤炭吞吐量的增速受奥运会因素影响较大，环比连续三个月出现负增长，而9月份石油及其制品吞吐量在30万吨原油码头竣工的推动下，增速较去年同期大幅上升26.2个百分点。根据我们的计算，30万吨原油码头如果完成注入将增厚公司2009年盈利约0.065元/股。天津港目前估值相当于2008年12.0倍市盈率，较DCF估值已经折价36.2%，估值已经反映了09年的业绩下行风险，维持“审慎推荐”投资评级。我们建议长线投资者把握公司股价波动所带来的投资机会，适当收集。
¨        H股大连港（2880 HK）原油业务下滑，估值吸引力有所下降，建议投资者实现利润。2008年9月大连港区的原油业务出现大幅下滑，环比下降25.8%，同比下降3.4%，而成品油业务基本保持稳定。2008年前三季度大连港区原油吞吐量同比增长4.5%至1974万吨，成品油吞吐量同比增长5.2%至1591万吨。我们认为，随着宏观经济的下滑，中国石化产业亦面临一定的需求下行压力，公司油品业务亦面临着增速下滑的风险。随着近期港股市场反弹，一周来大连港股价已经自低点反弹85.1%，是香港市场表现最好的股票之一。目前公司股价对应

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