联合证券*宏观研究*降杠杆效应显现——从美国GDP、就业数据谈起

摘要：

美国第三季度GDP降幅尽管低于预期，但作为经济增长核心推动力的消费开支贡献急剧回落至近30年来的最低水平，令经济衰退前景更为确凿。

经济前景的黯淡更为继续恶化的就业数据所证实：非农就业继九月份减少28万人之后，十月份又大举减少了24万人，特别是，服务部门的就业减少标志性地超过了生产部门。

关键的问题是，消费开支下降纵然有就业减少、收入负增长的背景，但金融体系“降杠杆率”的影响更值得深入探讨。
鉴于降杠杆过程的艰辛与漫长，美联储大举降息、注入流动性的努力亦将无法扭转金融体系的信贷收缩，进而非金融部门的负债扩张将相应减缓，实体经济将大受冲击。

降杠杆进程对于实体经济的影响，日本案例似乎更具说服力：既然近乎零利率的货币政策亦未扭转银行体系降杠杆进程所造成的信贷低迷、经济停滞，又如何期待美国、欧元区等经济体的降息努力能挽救经济衰退呢？

发达经济体的衰退前景，将对中国的出口增长构成严峻挑战。值得提及的是，历史数据似乎表明，出口形势因于人民币升值进程逆转而得以改观的空间相当有限。