[20090302]内生外延，稳步成长
<p>投资要点 中信证券研究部 <br/>. 08 年业绩增长25.3%，略高预期。公司2008 年全年完成销售收入15.73 亿 <br/>元，比去年同期增长49.8%；归属于上市公司股东净利润7585 万元，比去 <br/>年同期增长25.3%；每股收益0.74 元，略高于我们的预期。 <br/>. 收入增长和毛利率上升是业绩增长的主要原因。面对08 年原材料价格大幅 <br/>上涨，公司努力降低生产成本，铁道部下半年也提高了产品招标价，使得公 <br/>司收入和毛利率双增长。其中，车轴毛利和车辆的毛利率分别提高了1.5 和 <br/>2.6 个百分点。此外，公司积极调整产品结构，由零件向零部件转变，08 年 <br/>轮对收入同比增长374%成为公司新的利润增长点。 <br/>. 政府加大铁路投资推动公司稳步成长。应对当前经济危机，政府加大铁路投 <br/>资将拉动对货车车辆和车轴的需求；此外，成本下降、税收优惠和国产化政 <br/>策要求也将助推公司利润提升。 <br/>. 收购北方锻造增强公司盈利能力。非定向增发收购北方锻造并进行技改后， <br/>公司将成为世界最大的铁路车轴制造企业。同时由于规模效应，在降低生产 <br/>成本、利用先进技术、产品定价、原材料采购以及扩大市场影响力等方面都 <br/>具有明显优势。 <br/>. 风险因素。政策风险、汇率风险和经济景气度下行风险。 <br/>. 维持“增持”评级。晋西车轴（08/09 年EPS 0.74/0.71 元，08/09 年PE 26/27 <br/>倍，当前价19.30 元，“增持”评级）。目前，国内同行业上市公司的09 年 <br/>市盈率为23 倍，考虑到行业发展前景、公司竞争力和当前二级市场估值水 <br/>平，我们认为晋西车轴09 年合理的市盈率可为25 倍-30 倍，对应股价区间 <br/>为17.95-21.30 元。基于当前价位，我们维持公司“增持”评级。</p><p>相关研究报告共享下载：<br/></p><p> </p>[attach]13989[/attach]<br/>页:
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