[20090209]业绩稳健增长，估值压力显现
<p>投资要点 中信证券研究部 <br/>. 公司治理良好的区域性商业零售龙头公司。公司在连锁百强中的排名逐年上 <br/>升，2005-2007 年分别位列52/47/39 名，占连锁百强销售额的比重从2002 年 <br/>的0.39%上升到2007 年的0.65%，是湖南省规模最大的连锁超市。公司治理 <br/>良好，激励充分，店长及其他中高层有条件间接持有上市公司17.31%股权。 <br/>. 坚持超市百货双业态发展、立足湘赣精耕细作。公司发展战略是“立足中 <br/>小城市、双业态跨区域扩张”。目前公司有门店99 家，湘赣分别为89/10 家。 <br/>超市和百货是两大主力业态，预计09 年新开超市和百货门店分别为15/3 家。 <br/>目前江西门店仍亏损，预计随着江西门店数量和销售规模的增长，有望在 <br/>2010 年扭亏。 <br/>. 湘赣两省市场空间足以支撑公司3-5 年的发展。公司所在湘赣两省商业零售 <br/>竞争环境较一、二线城市更加缓和。我们测得湘赣两省可容纳1 万平米的 <br/>大卖场数量分别为225 家/163 家，而现有存量为100 家/33 家，尚存125 家 <br/>和130 家的空间。公司若每年新开15-20 家门店，我们认为足够提供公司 <br/>3-5 年的发展空间。 <br/>. 三大措施应对经济危机。1、超市生鲜改革，调整生鲜面积，扩大生鲜销售 <br/>额，提高集客力。预计09 年生鲜销量同比增长50%以上。2、百货向大众 <br/>平价折扣百货方向转变。3、推行事业部制改革和薪酬制度改革。设立超市、 <br/>百货、物流等事业部，独立核算；改革员工薪酬体系，将基层员工的奖金 <br/>直接与其销售额挂钩，以此促进销售增长。 <br/>. 风险因素。CPI 回落影响超市内生性增长；公司各项应对经济危机措施的有 <br/>效性不确定。人才储备跟不上扩张需求、租赁物业不能按时交付、租赁物 <br/>业面临不能续租或者提高租金风险。 <br/>. 盈利预测、估值及投资评级。预计公司2008-2010 年EPS 分别为 <br/>1.22/1.50/2.00 元，两年复合增长率28.1%。考虑到公司未来3 年在湖南区域 <br/>成长的稳定性，结合行业估值水平，我们认为公司合理价值为37.50 元，对 <br/>应09 年25 倍PE，DCF 估值为37.84 元。合理价值区间37.50-37.84 元，给 <br/>予现价（41.37）“持有”评级。</p><p>相关研究报告共享下载：</p><p> </p>[attach]13312[/attach]<br/>页:
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