[20090131]外延式扩张仍是发展主线，三四线城市孕育更大机会
<p>投资要点 中信证券研究部 <br/>. 超市行业完全竞争、集中度低、发展空间大。目前超市行业是完全竞争性行 <br/>业。2000-2007 年增长迅速，市场集中度迅速提高，但到2007 年再度回落， <br/>我们认为是区域性连锁超市的快速扩张拉低了行业集中度。从发展空间看， <br/>若2020 年中国人口14.5 亿，城市化率55%，每8-10 万城镇人口配备1 万平 <br/>米的大卖场，则到2020 年全国至少可容纳7975 家大卖场，超市行业尚有 <br/>2-3 倍发展空间；因此短期外延式扩张仍是超市行业发展主线。 <br/>. 三四线城市孕育更大的发展机会。从地理分布看，以北京、上海、深圳、广 <br/>州等为代表的一线城市超市几近饱和，未来随着城镇化进程的推进、城乡统 <br/>筹发展和二元经济结构的消失，巨大的农村消费市场的启动将使得三四线城 <br/>市孕育着更大发展空间。 <br/>. 外资超市竞争能力强于内资。从竞争格局看，外资超市采取“占据制高点、 <br/>布局核心城市”的策略，在全国迅速扩张，市场份额不断提升；中资超市采 <br/>取“立足区域、精耕细作”的策略，扎根本区域市场，精耕细种，做深做透。 <br/>外资超市的盈利能力明显高于中资超市。 <br/>. 行业未来趋势。短期看，伴随着外延式扩张、行业并购，内资超市继续强化 <br/>区域竞争优势，外资超市开始由一二线城市向三线城市扩张；长期看物流配 <br/>送系统和信息系统的改进、整合将造就超市的核心竞争力，行业盈利模式可 <br/>能逐渐由“通道费模式”向“价值链模式”转变，行业集中度将进一步提升。 <br/>. 风险提示。宏观经济下滑超预期、公司快速扩张中的管理问题和资金链问题、 <br/>物流系统和信息系统不能满足跨区域扩张需求、外资超市对中资超市的份额 <br/>侵蚀。 <br/>. 投资策略。关注区域连锁超市龙头公司和具备良好整合控制能力的全国连锁 <br/>超市公司。我们认为超市行业波动性较小，周期性较弱，但行业竞争激烈， <br/>公司增速大幅超越行业增速的难度较大，鉴于目前行业估值基本反映了未来 <br/>1 年行业增长预期，我们将超市行业投资评级下调为“中性”。 </p><p>相关研究报告共享下载：</p><p></p>页:
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