[20090109]经济下行凸显经营风险
<p>投资要点 <br/>. 08 年行业巨亏，预测09 年行业RPK 增长10%左右。08 年，经济下行及一 <br/>系列偶发因素导致航空业受到严重冲击，预计民航业将大幅亏损并创历史新 <br/>高。09 年，预测行业RPK 增长9.2%，机场旅客吞吐量增长10%左右，并呈 <br/>现前低后高的走势。航空公司盈利依然不容乐观，并将累及机场业。 <br/>. 下调公司09 年业务量增速预测。作为交运基础设施，公司业务量增长必然 <br/>受到宏观环境的影响，特别是公司地处珠三角，周边经济和外贸增速大幅放 <br/>缓，因而影响较为显著。我们将公司09 年旅客量增速从8%下调至5%，飞 <br/>机起降从6.0%降至5.0%，货邮吞吐量从8.0%降至3.0%。 <br/>. 公司航空性收入将部分让利。新的机场收费方案规定，航空性收费不可上浮 <br/>可下浮。在当前航空公司恶劣的盈利状况下，机场有可能被迫向航空公司作 <br/>出部分让利，尤其是在航空性收费和办公室租赁费用等科目上。预计公司将 <br/>在航空性收入科目上部分让利于基地航空公司（如南航、深航），从而一定 <br/>程度上影响公司自身的收入和盈利水平。 <br/>. 室内广告合同违约风险增大，将影响2010 年后业绩。外围环境不利，或将 <br/>迫使超高价竞得公司室内广告业务的天骏公司收缩业务，其违约的可能性大 <br/>大提高。倘若违约发生，公司室内广告收入09 年仍将达到预期，并能获得 <br/>一定赔偿金，但10-11 年将会低于预期。我们认为户外广告合同的违约风险 <br/>不大，同时无论违约与否，公司仍将坚持特许经营的专业经营之路。 <br/>. 风险因素：业务量低于预期；广告合同发生违约；战争、非典等突发事件。 <br/>. 下调评级至“增持”。下调公司08-10 年EPS 至0.17/0.31/0.34 元（原为 <br/>0.18/0.38/0.42 元），PE 估值为39/19/17 倍。金融危机和经济下行对航空业的 <br/>负面影响超出我们预期，航空公司恶劣的业绩正在“软化”机场收费的刚性， <br/>而前期市场看好的广告业务也面临违约风险，公司的防御性仍存但已逐步减 <br/>弱。我们给予公司09 年20xPE，同时考虑香港机管局收购公司股权预期， <br/>给于10%溢价，目标价6.8 元，下调评级至“增持”。 </p><p>相关研究报告下载:</p><p> </p>[attach]12806[/attach]<br/>页:
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