[20081226]盐湖钾肥跟踪报告—盐湖钾肥吸收合并ST盐湖预案点评
<p>投资要点 <br/>. 吸收合并预案出台。换股比例为3 股ST 盐湖股份换1 股盐湖钾肥股份， <br/>吸收合并后盐湖钾肥总股本由7.7 亿股变为15.6 亿股。按法律规定，方案 <br/>向投反对票的ST 盐湖股东提供现金选择权（33.02 元/股），向投反对票的 <br/>盐湖钾肥股东提供异议股份出售请求权（价格待定）。请求权使盐湖钾肥 <br/>非关联股东陷入博弈困境，未定时间的股东大会结果值得关注。 <br/>. 近期国际钾肥成交价格仍为CFR900-1000 美元/吨。供应商再次减产保价， <br/>应对短期消失需求，决定钾肥价格不跌反涨。相比06 年减产涨价，09 年 <br/>减产幅度大，库存低。旺季到来后，需求明确减少将成为国际钾肥价格下 <br/>跌的诱发因素。但低于国际市场40％的国内价格下跌可能性小。 <br/>. 钾肥需求对09 年出厂价格的影响分析。情景1：09 年钾肥需求短期消失后 <br/>理性反弹，中国2、3 月份确定FOB 价格涨200 美元/吨，则09 年公司出 <br/>厂价格（60％结晶）为5677 元/吨。情景2：09 年钾肥需求下降，引发粮 <br/>食安全，2010 年需求反弹，年中确定FOB 价格涨50 美元/吨，经销商08 <br/>年进口成本为上半年价格底线，下半年上涨，全年均价为4575 元/吨，2010 <br/>年全球钾肥产能供应依旧紧张，出厂价将跟随进口价格上涨。 <br/>. 风险因素。粮价与油价走势已分化，钾肥供应更趋紧张，全球农业走势决 <br/>定钾肥需求和价格。价格变动100 元/吨，公司09年EPS 变化0.13 元。 <br/>. 长期维持“增持”评级，短期交易股价将下行。08年公司惜售，高库存增 <br/>厚09 年业绩。假设仍按被否决的议案缴纳矿产资源使用费，分别测算情景 <br/>1、2 中库存因素对业绩影响，吸收合并前公司09 年合理EPS 为6.22 元， <br/>给予15 倍P/E，目标价93.3 元。若吸收合并成功，盐湖钾肥09 年业绩摊 <br/>薄在10％以内，但集团综合利用项目提升2010 年业绩。若吸收合并未成 <br/>功，新方案及新沟通策略应对公司投资价值起到正面影响。</p><p class="MsoNormal" align="left" style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt; TEXT-ALIGN: left; mso-layout-grid-align: none;"><span style="FONT-SIZE: 10pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-hansi-font-family: "Times New Roman"; mso-bidi-font-family: 宋体; mso-font-kerning: 0pt; mso-ansi-language: ZH-CN;">相关研究报告下载:<p></p></span></p><p>[attach]12380[/attach]<br/></p>页:
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