[20081225]利空逐渐消化，价值正在回归——中国平安深度研究报告
<p>独到见解 <br/>1、公司估值取决于对利率下行空间和时间的判断。降息预期结束之时即为股价趋势性上涨之始。2、后援集中有望成为平安在未来竞争中的制胜法宝。<br/>投资要点 <br/>1、利空逐渐消化。 <br/>①投资富通的账面余额13.2亿元，仅剩初始投资的5.5%，预计损失已到底。②税收问题预计09年才能解决。③小非解禁压力有所缓解。 <br/>2、关于投资者重点关注的3个问题 <br/>①高利率保单利差损问题。高利率保单准备金占比34.4%，预计08年利差损25亿元；随着新单增长，利差损在准备金中占比将逐步下降。 <br/>②低利率环境下利差收窄问题。降息过程中，静态利差扩大，动态利差收窄。公司估值取决于对降息空间和时间的判断。我们预计利率继续下降空间为75BP，低利率持续时间为1年。<br/>③激进的战略是否创造价值的问题。从2001年末至2008年中的净资产年复合增长率比较来看，激进策略创造价值。但是，投资富通税后损失的170亿元，是该期间净资产增加额的45.7%，足见稳健经营和平衡投资的重要。<br/>三、09年预测 <br/>①寿险保费和一年新业务价值分别同比增长17%和14%。②投资收益率和总投资收益率分别为3.9%和4.5%。③净利润和每股收益分别为120亿元和1.64元。<br/>4、评估价值42.3元/股。 <br/>寿险业务按长期投资回报率4.5%，贴现率11.5%，新业务乘数19.9倍评估，非寿险业务按PB评估，扣除税收影响，公司评估价值为3106亿元，折合每股42.30元。与前日收盘价27.01元相比，尚有56.6%的涨升空间，维持“强烈推荐”评级。<br/>风险提示 <br/>1、受经济影响保费增速放缓；2、利率长期处于低位形成利差损；3、股市下跌影响权益投资回报率。 </p><p class="MsoNormal" style="MARGIN: 0cm 0cm 0pt;"><span style="FONT-SIZE: 10pt; COLOR: #222222; FONT-FAMILY: 宋体; mso-hansi-font-family: Tahoma; mso-ascii-font-family: Tahoma; mso-bidi-font-family: Tahoma;">相关研究报告下载：</span></p><p>[attach]12324[/attach]<br/></p> ss 规划，hyl ths ths ths ths[分享]
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