[20081209]港股研究-中外运航运---对手风险，买入评级
<p>对手风险 <br/>消息 <br/>2008年12月8日我们和中外运航运的管理层会面，讨论了公司的运营状况和行业风险。公司管理层表示，2008年97%的船队都获得了运输合同，平均合同价为40000美元/天。2009年的情况并不乐观，只有31%的船队获得了运输合同，平均合同价为50000美元/天。运输合同的具体条款可能有所不同，但长期合同和短期合同的比例大概各占一半。由于整个运输行业不景气，公司的订单量小于50%的目标订单量。而且签订的订单也面临着客户要求重新更新订单的风险。<br/>应用 <br/>尽管我们的盈利预测低于市场预测，但仍然面临较大的向下风险。主要原因是2009年订单量低于预期，现有客户也要求重新更新合同以获得更低的运费。我们认为2008年公司的盈利状况仍可以保持强劲，并有可能提高现有的股息派发率（现有派发率为30%）。<br/>估值 <br/>中外运航运是我们航运行业中唯一一支买入评级的股票。主要原因是估值具有吸引力。我们预计公司2009年的每股净现金为2.10港币，当前股价比每股净现金还要低5%。估值方面，我们假设WACC为12%，2009年到2010年的平均船运回报率为4.9%，由此推算出EV/FV为0.23倍，12个月目标价为2.8港币。<br/>主要风险 <br/>由于公司持有大量现金，所以最大的风险是公司的再投资风险。我们也担心市场可能认为公司是一个 “估值陷阱”。 </p><p><span style="FONT-SIZE: 10.5pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-bidi-font-size: 12.0pt; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman"; mso-bidi-font-family: "Times New Roman"; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA;">相关研究报告共享下载：</span>[attach]11331[/attach]<br/></p>页:
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