[20081203]银行业2009年投资策略—从估值回归到业绩回稳
<p>投资要点 <br/>. 息差快速下行，货币政策将成为规模增长的主导变量。经济下行周期中 <br/>的快速降息导致息差从高位迅速回落。关于降息的敏感性测试结果显示， <br/>2009 和2010 年息差下降幅度分别在20-30bp 和10-20bp 之间。 <br/>. 积极的财政政策和适度宽松的货币政策有望刺激信贷规模扩张。国务院 <br/>4 万亿规模基建投资可能在2009 年及2010 年分别带动5500 亿和6500亿贷 <br/>款配套投放，有望成为刺激未来两年贷款规模增长的重要变量。 <br/>. 不良贷款上升导致的信贷成本变化是公司业绩分化的关键因子。国外银 <br/>行在经济下行周期中，信贷成本往往迅速上升导致业绩下滑。由于08 年各 <br/>银行信贷成本基础存在巨大差异，随着资产质量系统性风险的上升，信贷 <br/>成本的变化将是主导09 年各公司业绩分化的关键因子。 <br/>. 投资主题：从估值回归到业绩回稳。国内银行股在业绩增速触底前，投 <br/>资机会来自于估值推动。目前银行股估值水平反映的09 年行业平均ROE 为 <br/>18%，比我们预测值低10%。 近半数银行的股息率已经超过一年期国债收益 <br/>率，存在一定估值提升潜力。2010 年后净利息收入增速会随息差趋稳而回 <br/>升，业绩增长将重新成为行业投资主题。 <br/>. 风险提示。央行降息幅度和速度超预期；银行资产质量风险随着经济下 <br/>行逐渐爆发；理财产品的潜在风险；西部及农村公路建设资金难以到位。 <br/>. 防御在左，进攻在右，维持行业“强于大市”评级。在行业增长减速和 <br/>风险加速的背景下，选择两者共振效应低、有估值安全边际的银行。在业 <br/>绩增速回稳预期明朗后，建议配置业绩增长弹性大的品种。低息差、高拨 <br/>备、高信用成本的公司由于对经济下行敏感度低，具备良好的防御性。主 <br/>动资产扩张能力强的公司是业绩回稳期的优先投资标的。 </p><p><span style="FONT-SIZE: 10.5pt; FONT-FAMILY: 宋体; mso-bidi-font-size: 12.0pt; mso-ascii-font-family: "Times New Roman"; mso-hansi-font-family: "Times New Roman"; mso-bidi-font-family: "Times New Roman"; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA;">相关研究报告共享下载：</span><span lang="EN-US" style="FONT-SIZE: 10.5pt; FONT-FAMILY: "Times New Roman"; mso-bidi-font-size: 12.0pt; mso-font-kerning: 1.0pt; mso-ansi-language: EN-US; mso-fareast-language: ZH-CN; mso-bidi-language: AR-SA; mso-fareast-font-family: 宋体;"><span style="mso-spacerun: yes;"> </span></span></p><p>[attach]10894[/attach]<br/></p>页:
[1]